资金跟踪系列之一百六十：个人投资者内部分化 ETF与北上呈现脉冲式回流

宏观流动性：上周(20250310-20250314)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率分别下降/上升，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回落)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

    交易热度、波动与流动性：市场交易热度继续回落，波动率有所回升。行业上，通信、计算机、传媒、机械等板块交易热度与波动率均在80%分位数以上。

    机构调研：银行、电子、计算机、商贸零售、军工、纺服等板块调研热度居前，电子、医药、军工、建材、计算机、交运等板块的调研热度环比上升较快。

    分析师预测：全A 的2025/2026 年净利润预测同时被上调。行业上，电子、汽车、非银、有色、传媒、商贸零售、军工、计算机、消费者服务、农林牧渔等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、沪深300、上证50 的25/26 年净利润预测均被上调，中证500 则均被下调。风格上，大盘/小盘成长、大盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，中盘/小盘价值则均被下调，中盘成长的25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。

    北上资金活跃度回落，整体净卖出A 股，但在周二、周五脉冲式回流，综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入食品饮料、电力及公用事业、交运、煤炭等板块，净卖出通信、计算机、电新、家电等板块。上周(20250310-20250314)北上近5 日日均买卖总额回落，买卖总额占比则有所回升。基于前10 大活跃股口径，北上在食品饮料、机械、有色、交运、电子、非银等板块的买卖总额之比上升，在计算机、通信、汽车、家电、电新、化工等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入食品饮料、农林牧渔、电力及公用事业、轻工、交运等板块，主要净卖出医药、电子、机械、军工、通信、计算机等板块。

    两融活跃度小幅回升，整体仍处于2024 年11 月中旬以来的中枢以上位置。

    上周(20250310-20250314)两融净买入182.4 亿元，行业上，主要净买入有色、电子、汽车、机械、电新等板块，净卖出银行、商贸零售、农林牧渔、交运等板块。分行业看，有色、钢铁、消费者服务、非银、房地产等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净卖出大盘价值，净买入其他各类风格。

    龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250310-20250314)龙虎榜买卖总额、以及龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比均继续回落。行业层面，纺服、建筑、商贸零售、汽车、计算机、煤炭等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，纺服、商贸零售、汽车、煤炭等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比仍在上升。

    主动偏股基金仓位继续回升，以个人ETF 作为代理变量显示：基民再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250310-20250314)主动偏股基金主要加仓传媒、计算机、商贸零售、食品饮料、消费者服务、房地产等板块，主要减仓电新、有色、煤炭、军工、电力及公用事业、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF 再度被净申购，行业上，与科技、高端制造、军工、医药等板块相关的ETF 被净申购，与金融地产、消费等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、传媒等板块。另外，上周机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF 为主。值得关注的是，一方面，龙虎榜交易活跃度继续回落，而两融活跃度小幅回升且净买入幅度有所上升，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续上升，ETF 重新被小幅净申购，但北上继续净流出，且仅在周二、周五有所回流。另一方面，北上与ETF 的买入共识度小幅回升，而两融与龙虎榜的买入共识度有所回落，两组参与者买入共识度开始呈现收敛迹象。这意味着个人投资者（两融、龙虎榜等）内部开始逐步分化，而ETF 与北上阶段成为市场的脉冲式买入力量，当前市场可能正逐步进入交易反复较为明显的阶段。

    风险提示：测算误差。