长城策略周观点：风格有望走向科技和价值的均衡

　　港股科技向上空间测算：

    　　（1）纵向估值修复仍未触及历史水平：截至3月12 日，恒生科技指数PE_TTM为24.96，处于近三年46.4%分位，2 倍标准差上限为25.57，当前修复幅度仍低于历史经验水平（如2022 年10 月及2023 年9 月修复幅度超2 个标准差）。结合中国AI 产业叙事崛起及经济预期触底共振，本轮估值修复幅度下限或可对标历史2 个标准差区间。

    　　（2）横向估值优势显著：中国T10 科技股PE 与PEG 双低特征突出，5 家公司PE 低于20，5 家PEG 小于1（剔除负值）；而美国M7 仅谷歌PE 低于20、英伟达PEG 小于1。横向对比下，中国科技股估值性价比仍具吸引力。

    　　（3）换手率中枢抬升，短期拥挤度压力已部分释放：恒生科技指数日均成交额自2023 年9 月24 日以来达682.25 亿港元，为前期均值的2.73 倍，换手率中枢或已系统性抬升至0.6%附近（类比中证800 换手率中枢提升73%）。

    　　叠加RSI 回落至45，短期过热压力缓解，市场进入震荡整固阶段。

    　　（4）流动性环境边际改善：美债收益率下行预期升温（美国滞胀担忧有所缓和）及南向资金持续流入（2024 年累计净流入3755 亿元，同比提速）构成双重支撑。南向资金成交占比已突破60%，流动性主导权强化，复制国家队资金托底宽基ETF 特征。

    　　市场观点：风格走向科技和价值的均衡

    　　往后来看，更多扩内需、促消费、促进新质生产力的政策细则持续落地确定性较高，关于民营经济、房地产市场的利好也将进一步提振居民消费信心。

    　　资本市场政策方面，自“新国九条”以来更多强调促进中长线资金入市，提升全市场整体投资质量，优化各类资金考核机制。在资本市场制度优化的引导下，市场风险偏好提振叠加长期资金入市，A 股优质价值龙头公司配置价值持续提升。从外部环境来看，美国经济政策不确定性加剧、经济数据引发滞涨甚至衰退担忧、美国科技股前期高估值以及受到Deepseek 冲击等因素叠加，在避险需求下，海外资金可能更多流向非美市场。2 月以来人民币汇率压力有所减轻，为海外资金流入A 股和港股提供了相对有利的外部环境。

    　　内外部利好因素共同推动下，中国资产价值重估行情有望延续，前期涨幅相对靠后的低估价值板块有望迎来进一步的修复机遇。市场风格可能不会直接从科技切换至消费，而是从科技成长主线走向科技和价值的相对均衡。

    　　重点关注方向：

    　　（1）政策窗口期的边际增量政策或将直接利好的以内需为主的相关行业，如大消费、大金融、顺周期产业链等。

    　　（2）中国AI 核心资产重估仍未结束，国内大厂投资超出预期，未来国内外　　可能仍有催化事件。当前交易拥挤度处于相对高位，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会。

    　　（3）汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技、恒生消费为代表的港股核心资产重估行情仍存在一定的空间。

    　　风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险等。