注册制新股纵览：中国瑞林：专业工程技术企业 聚焦有色并拓展环保、市政领域

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，中国瑞林1.48 分，位于总分的19.8%分位。中国瑞林于2025 年3 月13 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算中国瑞林AHP 得分为1.48 分、2.01 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分19.8%分位、36.9%分位，处于下游偏上、中游偏下水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，中国瑞林网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0162%、0.0090%。

    　　聚焦有色金属领域工程建设，全产业链参与市场竞争。中国瑞林是一家专业工程技术公司，前身为国家有色行业8 家部属甲级设计单位之一。在对专业度有着很高要求的有色金属领域，公司在采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链领域参与市场竞争，提供包括工程设计咨询、工程总承包、装备集成等在内的工程技术服务，22-24H1 有色金属领域主营收入占比在75%以上。同时，公司业务还延伸到环保、市政等领域。在2024 年度“国际工程设计公司225强”及“全球最大250 家国际承包商”榜单中，公司分别排名第136 位、第210 位。

    　　与国内外领域龙头合作，承担设计多个大型项目。公司长期与国内外相关应用领域龙头企业合作，拥有较高的品牌知名度和行业影响力。国内业务方面，公司客户主要包括中国有色矿业、国家电投等央企、国企和大型企业集团；所承担设计的项目中，江西铜业贵溪冶炼厂阴极铜产能110 万吨/年，单厂产能位居世界前茅，入选新中国成立60 周年“百项经典暨精品工程”；安徽铜陵金隆冶炼厂首次实现冷风闪速冶炼工业应用，项目获全国优秀工程设计金奖，所用技术获得国家科技进步一等奖。此外，公司还承接完成了杭州天子岭生活垃圾填埋场等环保、市政和建筑领域多个具有代表性的大型项目。国际业务方面，公司是我国有色金属领域技术输出的重要平台之一，业务遍及美国、澳大利亚、德国等多个国家或地区，海外客户包括嘉能可斯特拉公司、必和必拓公司、力拓集团、艾芬豪集团等大型国际矿业集团。

    　　截至2024 年6 月30 日，公司在手订单为57.69 亿元。从长期看，随着全球经济的复苏以及下游新兴产业的崛起，有色金属行业的需求量仍有望保持增长趋势。有色金属行业的供应过剩能够加速产能出清，提高行业集中度，公司也有望获得更多市场份额。

    　　营收规模较小但复合增速领先，24H1 毛利率及研发支出占比高于可比均值。我们选择中国中冶、中铝国际、东华科技等8 家A 股上市公司作为可比公司。2021 年-2024 年H1，公司营收规模低于可比公司平均，若剔除业绩规模较大的中国中冶，归母净利在21 年、23年高于可比均值，毛利率、研发支出占比在24H1 高于可比公司平均。2021 年-2023 年，公司营收、归母净利复合增速分别为19.56%、-2.30%，其中营收增速领先可比公司，归母净利复合增速处于可比中游偏下水平。截至2025 年3 月14 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为8.95 倍~108.82 倍，均值为45.26 倍（剔除负值），其所属行业M74 专业技术服务业近一个月静态市盈率为36.67 倍。

    　　风险提示：1）行业景气周期以及宏观经济波动风险：存在因有色金属产业景气程度波动以及中国宏观经济和财政支出发生波动，进而对公司业务规模、经营状况产生不利影响的风险。

    　　2）应收账款规模较大发生坏账损失的风险：2021 年-2024 年H1，公司应收账款账面价值占总资产比重超过18%。若公司应收账款主要客户支付能力发生重大不利变化，则可能会导致公司应收账款发生坏账损失。3）境外经营风险：2021 年-2024 年H1，公司境外收入占比超过15%，存在因境外项目发生风险事件而导致经营业绩受到不利影响的风险。