定价权在谁手(1)：庶民的盛宴和春季躁动下半场

投资要点

    目前仍是个人投资者资金行为主导的情绪市。融资盘是当前A 股最活跃的交易资金，自2024 年9 月24 日以来，融资盘净流向和万得全A 涨跌同向的概率达79.5%，显著高于65%的历史平均值，融资盘对市场的影响力明显增强。当下A 股市场的定价权正掌握在个人投资者手中，本次春季躁动是一场庶民的盛宴。

    个人投资者情绪依然亢奋，依据东方财富股吧数据和本地部署deepseek 构建的个人投资者情绪指标正处在9.24 行情启动之前的90%分位水平，仍然指向个人投资者的情绪处在极为亢奋的阶段。其对于潜在的利好更有可能做出积极反应，仍然可以在A 股投资中采取更为积极的姿态。

    9.24 行情与2010 年9 月反弹在自由流通换手率放大和万得全A指数涨跌方面的节奏极为相似，二者均因乐观政策预期而起，并且在春节后出现了资金面二次加油后的春季躁动行情。

    在2011 年春季躁动的后期，出现了明显的高低切交接棒，政策刺激是关键催化。在2011 年春季躁动的前半段，稀土和碳纤维概念带动有色周期品领涨，进入到3 月下旬后交棒给了有政策刺激预期的银行和钢铁。此次高低切的催化剂是2011 年3 月20 日时任财政部部长谢旭人在进行政策解读时表示2011 年将继续实施积极的财政政策，带动了市场对基建支出强度的期待。

    2011 年春节躁动结束的直接原因或是一个不及预期的财报季尾声。2011 年4 月25 日万得全A 指数出现大幅下挫后春季躁动行情结束，当天恰好是财报季最后一周的周一。从当年财报的披露进度来看，当时触发A 股回调的最直接原因或是一季报的不及预期，在4 月最后一周前A 股整体的一季报披露率大致为40%，最后一周集中披露的一季报或打消了A 股因政策预期改善而起的乐观预期。

    展望后市，指数层面仍将震荡上行，财报季尾声才将面临考验。

    由于A 股盈利的先行指标PPI 在1-2 月仍未回正，2025 年一季报A 股整体仍将面临一定压力，届时或将面临考验。风格方面，由于个人投资者的热情仍然高涨，在这场庶民的盛宴里中小盘仍将优于大盘。

    行业配置方面，在春季躁动的切换中成长风格将让位给更具政策刺激预期的方向。扩大内需是全年核心目标，消费是目前最有可能得到不断政策利好的方向。考虑到政策传导的直接性和地产、出口面临的潜在扰动，过去以高端白酒和大家电为代表的“消费升级”短期或难以成立，在行业上将更像一场“像消费降级的消费升级”。零食、软饮、美护、免税店和港股互联网平台是更好的趋势交易选择。

    风险提示：

    市场学习效应、国际局势超预期恶化，国内经济政策转向等。