政策与大类资产配置周观察：两会后政策靠前发力

海内外政策要闻

    2025 年全国两会顺利闭幕。第十四届全国人民代表大会第三次会议在圆满完成各项议程后，3 月11 日下午在北京人民大会堂闭幕。会议表决通过了2025 年政府工作报告、执行情况、预算决议以及最高法和最高检工作报告以及《中华人民共和国全国人民代表大会和地方各级人民代表大会代表法（修正草案）》。3 月12日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，讨论通过《国务院2025 年重点工作分工方案》，就今年工作开始落实。

    美国会通过短期支出法案避免政府停摆。3 月11 日，美国国会众议院通过一项短期支出法案，旨在为联邦政府继续提供资金至9 月，以避免部分联邦机构关门。

    随后，美国国会参议院当地时间3 月14 日就短期支出法案进行投票，以62 票赞成、38 票反对的票数，法案已获投票通过。3 月15 日晚，美国总统特朗普签署了共和党起草的政府支出法案，以避免政府关门。

    国内外政策导向分析

    上周（3.10-3.14）海外政策聚焦美国国会再度通过短期支出法案，避免政府临时“停摆”。美乌达成临时停火等共识，随后美国中东问题特使威特科夫13日晚在莫斯科与普京举行会谈。

    上周（3.10-3.14）国内政策主要聚焦于十四届人大&政协三次会议正式闭幕；国务院分别召开常务会议和第八次全体会议，落实好《政府工作报告》中具体工作；总书记在《求是》撰文，坚持和落实“两个毫不动摇”；货币财政方面，中国人民银行党委召开扩大会议以及信贷、征信工作会议，强化实体经济支持；资本市场方面，证监会党委召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措；上交所分别发布《践行中国特色金融文化行动》及《进一步做好金融“五篇大文章”》方案；产业方面，四部门联合发布《人工智能生成合成内容标识办法》；中办、国办印发《提振消费专项行动方案》；地产方面，自然资源部&财政部发布土储专项债新规；民营房企座谈会召开。

    1、权益：A股方面，3月以来主板各大指数普遍延续反弹，其中中证500指数和深证综指前两周反弹超过4%。政策影响：央行党委会再提“择机降准降息”；证监会召开党委会研究部署资本市场贯彻落实具体举措。

    2、固收：受开年降息预期落空以及央行回笼资金超预期影响，3月以来央行总共回笼资金10730亿元（含国库现金）。3月以来DR007维持在1.8%上下。3月14日收于1.81%。政策影响：2025年财政工作会议讲话披露财政工作五大坚持。

    3、大宗商品：有色金属3月一路上行；原油震荡下行；贵金属持续上行；黑色金属震荡走弱；3月猪肉延续回调。政策影响：美国铜关税落地强化美铜供应短缺预期；欧佩克维持全球石油需求预测，报告产量跃升；中国央行连续4月增持黄金；政府工作报告强调稳地产新思路；2025年“三农”工作持续强化。

    4、外汇：受强劲的劳动力市场和通胀缓解的支撑，截至3月14号，美元指数在103.7附近跌势缓解。人民币3月初以来贬值压力有所缓解，但中旬有所反弹，截至3月14日报7.2382，离岸-在岸利差为7bp。政策影响：中国人民银行、国家外汇管理局持续扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点；国家外汇局召开党组扩大会议传达学习全国两会精神；继欧央行降息后，上周加拿大央行再度降息25bp。

    大类资产轮动展望

    权益赛点2.0 第三阶段攻坚（恒生先行，A 股滞后），社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。重视黄金，债券重点挖掘转债。我们预计两会后财政扩张和货币适度宽松的协同配合以及提振消费有关措施落地有望逐步对冲特朗普冲击。

    风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。