策略专题报告：港股市场2025年以来行情拆解

　　港股内部表现分化：（1)恒生指数：截至3月17日，年初至今上涨了20.37%。

    　　其中，阿里巴巴-W、小米集团-W、腾讯控股、汇丰控股、比亚迪股份、美团W、中芯国际、香港交易所这8只成分股总共贡献了恒生指数涨幅的72%。

    　　（2）恒生科技指数：年初至今上涨了31.44%。其中，小鹏汽车-W、阿里巴巴-W、小米集团-W、中芯国际、快手-W、腾讯控股这6只成分股合计贡献了恒生科技指数涨幅的72%。（3）行业指数：综合企业指数、非必需性消费指数的成分股中涨幅高于指数的成分股数量占比分别为16.7%、17.1%，成分股表现分化较大，少部分的股票拉动指数整体上涨。

    　　港股涨跌幅拆解：（1）恒生指数的EPS贡献了5.23%的涨幅，PE估值贡献了14.39%的涨幅（无风险利率贡献了2.83%的涨幅，ERP贡献了11.55%的涨幅）。（2）恒生科技指数的EPS贡献了6.39%的涨幅，PE估值贡献了23.55%的涨幅（无风险利率贡献了6.89%的涨幅，ERP贡献了16.66%的涨幅）。（3）从绝对估值来看，港股仍然低于美股；从相对估值来看，恒生科技的PE估值仍然处于历史中低水平。截至3月17日，恒生指数的PE、PB分别为10.5倍、1.13倍，分别处于2019年以来70%、77%分位数水平。但生科技指数的PE、PB分别为25.51倍、3.31倍，分别处于2019年以来34%、68%分位数水平。（4）从拥挤度情况来看，截至3月17日，36个Wind香港二级行业中，有色金属、半导体、家电、电气设备、机械、硬件设备、传媒、日常消费零售、家庭用品、汽车与零配件、非银金融、工业贸易与综合等12个行业的成交额占比均处于2019年以来80%分位数水平以上，处于历史较高位置。

    　　港股资金流向：2025年以来，港股通资金持续净流入，而国际中介机构资金净流出情况持续改善。（1）年初至3月17日，南向资金日均成交额1096亿港元，占港股总成交额的44%左右；港股通资金累计净流入约3860亿港元。

    　　从行业来看，今年港股通资金累计净流入非必需性消费1151亿港元，净流入资讯科技业972亿港元，净流入金融业749亿港元。（2）2025年以来，国际中介机构资金净流入医疗保健业，净流出其余行业。其中，国际中介机构资金1月份净流入医疗保健业约43亿港元，2月份净流入资讯科技业约344亿港元，3月份净流入非必需性消费约119亿港元。

    　　港股投资展望：中长期来看，港股市场配置价值较高的三大主线分别是：第一，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，消费行业业绩有望继续改善，从而促进当前估值水平处于历更中低水平的消费股上涨。第二，科技政策支持与产业趋势将迎来共振，相关公司业绩改善预期较强，科技板块有望持续上涨。第三，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。同时，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报，是较好的避险资产。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。