A股策略：消费股有机会吗？

　　大消费指数年初至今微涨，略好于指数整体表现。根据wind统计年初以来消费/大消费指数上涨0.5%/1.4%，在科技成长领域广受关注背景下，其整体表现相对温和，略好于市场整体（沪深300 指数同期微跌0.5%）。近期伴随消费领域政策红利及我国经济增长预期边际改善，消费板块关注度有所提升但行情波动仍大。我们认为结合目前宏观环境，对消费板块的整体配置可能仍处于偏左侧阶段，中短期（3-6 月）或仍呈现为阶段性、结构性机会，建议关注细分景气行业；中期（6-12 月）伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。具体而言：

    　　消费政策密集落地，政策红利提升市场关注

    　　顶层设计注重需求侧支持。两会期间《政府工作报告》强调将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”1列为今年工作任务的首位，提出“安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新”。“以旧换新”金额较去年的1500亿元翻了一倍，补贴的品类范围也有所扩大2，家电从“8+N”类增加到“12+N”类，增设了手机、平板、智能手表（手环）“购新补贴”。3 月16 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》3（以下简称《方案》）；3月17 日，国家发改委等六部门相关负责人介绍上述方案出台相关情况。《方案》从居民增收、消费能力保障、服务消费提质惠民、大宗消费更新升级、消费品质提升、消费环境改善、限制措施清理优化以及完善消费支持等8 个方面部署了30 项重点任务，注重从需求侧拉动消费增长。各部门围绕促消费，今年以来出台了《加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》、《优化消费环境三年行动方案(2025—2027 年)》、《关于增开银发旅游列车 促进服务消费发展的行动计划》等一系列政策。各地结合自身实际情况，也陆续推出了包括育儿补贴、消费券等具体措施，激发消费活力。

    　　相关消费场景发展市场关注度提升。从政策效能来看，以旧换新等政策对家电、汽车等政策关联度较高的偏消费领域拉动效应较好，已显现回暖迹象。据商务部统计，自今年扩大“换新”补贴的品类范围以来，截至3 月5 日，超过940 万名消费者购买12 大类家电以旧换新产品超过1200 万台，已有超过3400 万名消费者申请了超过4200 万件手机等数码产品购新补贴4。叠加地方消费券、社保优化等举措，部分消费环境正显现改善。总需求仍在提振过程中，政策继续加力背景下，有助于不断改善市场预期。近期如育儿经济、银发经济、冰雪经济等受益政策支持的相关消费场景和细分领域发展趋势及关注度有所提升。

    　　资本市场角度，消费板块估值仍处于历史低位，风险偏好回稳过程中带来阶段性、结构性机会消费板块估值仍处于历史偏低位，性价比凸显。截至2025 年3 月21 日，万得消费大类指数PE（TTM）为12.4x，低于历史均值，处于2010 年以来（下同）33%分位。具体来看，商贸零售、家用电器、美容护理、医药生物、纺织服装、食品饮料、农林牧渔和社会服务等消费类行业估值分别位于70%、50.4%、36.3%、24.2%、17.2%、15.2%、6.1%和4.7%分位。公司层面，白酒、乳制品、家电等细分领域的龙头公司的估值也处于历史较低水平，仍有修复空间。

    　　资金面角度，外资若回流有望利好消费龙头。中金策略团队在近期发布的主题报告《科技叙事、地缘重估与全球资本再布局》中认为，“美国例外论”的打破与地缘重估叙事方向相对明确，全球资本再布局正在进行中。过去3 年主动外资整体净流出中国；中国市场在全球主动基金的持仓占比由2021 年初14.6%降至2024 年最低的5%，连续两年相比被动基金低配约1 个百分点。近期反弹过程中，对冲基金率先流入；部分外资“长钱”或正在进行配置再平衡，“长钱”回流仍有潜力。消费板块尤其是龙头公司作为外资传统持仓较多的领域，结合当前偏低估值，可能受益于外资回流带来的资金面支持。

    　　整体行情可能尚待基本面继续改善，当前注重自下而上的结构性配置。从近期发布的经济数据来看，我国经济复苏仍偏温和。消费方面，1-2 月社零同比增长4%，较去年12 月增速改善0.3 个百分点，从消费贷及小微客户违约的情况看，居民收入水平和消费能力仍有较大改善空间；投资方面，政策前置发力下，基建和制造业投资处于相对高位，但房地产投资同比降幅仍大，对地产链关联性较高的消费领域仍有影响；外需方面，出口不确定性提升，家电家居、纺织服装等海外收入占比相对较高的领域需关注外部环境影响。2 月我国物价数据也略低于预期，显示经济内生动能尚待修复。当前消费相关政策仍在加码，例如专项行动方案的后续落实、生育补贴全国推广等。当前时点我们建议中短期（3-6 月）关注消费领域的阶段性、结构性机会，自下而上的公司选择更为重要，结合中金行业分析师观点，我们整理了消费领域可能有相对表现的个股，涉及食品饮料、家电、纺服、商贸零售、美容护理、医药生物和农林牧渔等多个领域，供投资者参考；中期（6-12 月）伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。

    　　A股周度市场回顾（2025 年3 月17 日至3 月21 日）市场表现：指数震荡调整，顺周期阶段性占优。本周A股市场震荡调整，上证指数下跌1.6%，偏大盘蓝筹的沪深300 下跌2.3%，偏成长风格的创业板指和科创50 分别下跌3.3%和下跌4.2%，中证红利下跌0.4%。成交层面，日均成交额1.6 万亿元左右。行业层面，本周石油石化、建筑材料和家用电器领涨，计算机、传媒和电子领跌。

    　　近期关注以下进展：1）1-2 月经济数据出炉。1-2 月消费和投资小幅修复，以旧换新和春节假期因素影响下，社零同比增长4%，较去年12 月改善0.3 个百分点；财政前置发力，固定资产投资同比增长4.1%，较去年12 月上升0.9 个百分点。但房地产相关数据仍偏弱，房屋新开工面积降幅进一步走扩，四季度止跌回稳政策组合拳带来的销售脉冲也逐渐减弱，商品房销售面积和金额均有所回落；外需方面不确定性也较高，出口存在下行压力。整体看，国内经济复苏仍偏温和，仍需政策支持及效果显现。2）国务院新闻办就提振消费有关情况举行发布会。3 月17 日，国新办就16 日发布的《提振消费专项行动方案》的有关情况举办新闻发布会5，发改委、财政部等6 部门相关负责人出席了会议。会议指出，此次《方案》在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。《方案》是一个牵头管总的综合性文件，后续落实也需要相关部门共同发力。育儿补贴、劳动工资等政策，相关职能部门正在积极加紧制定和推出，后续会陆续出台6。《方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，股市成为拓展财产性收入、助力消费的重要抓手，资本市场枢纽功能彰显。3）央行称加大货币政策调控强度，择机降准降息。3 月18 日，央行货币政策委员会召开2025 年一季度会议7。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。4）科技产业发展进展。国家地方共建人形机器人创新中心联合上海大学、清华大学3 月21 日在上海共同发布了具身智能仿真平台——“格物”8，其通用性与易用性将大幅降低研发门槛，将加速创新成果落地；美团称将加大对AI无人机配送、自动配送车等前沿科技及相关应用的投入9；腾讯发布四季度及全年年报，全年资本支出同比增长221%创新高，计划在2025 年进一步增加资本支出，“预计资本支出将占收入的低两位数百分比”；英伟达GTC大会召开10，黄仁勋介绍了包括Blackwell Ultra芯片以及名为“Rubin”的AI超级芯片等在内的新产品，并再次强调算力的重要性；特斯拉称人形机器人Optimus今年将进入试生产阶段。5）海外方面，美联储3 月FOMC会议11按兵不动，维持基准利率4.25-4.5%，但点阵图显示2025 年降息次数仍为2 次；同时下调了增长、上调了通胀和失业率预测。

    　　行业配置：建议重点关注几条主线。1）景气成长，成长行业代表着先进技术的发展方向和政策支持方向，关注估值持续收缩、基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，包括锂电池、高端制造，半导体、消费电子、软件等为代表的科技软硬件等，短期部分 TMT 板块（AI 与人形机器人概念）交易拥挤度较高，需关注行情扩散和“高切低”效应。2）新型红利，今年红利资产可能并非整体性趋势性机会，更多为阶段性、结构性表现，建议结合现金流及股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域。3）政策支持，受益于内需政策加强和基本面预期改善的顺周期行业可能有阶段性机会，同时关注并购重组、破净、化债等政策预期较高领域。