A股投资策略周报(0323)：内外部流动性环境变化如何影响A股？

　　当前来看，随着内外部流动性环境的变化，市场正进入攻守转折点，市场风格分化的状态有望得到收敛。此外，美国在海运、矿产、能源等一系列领域展开长臂管辖与非法干预，或标志着贸易冲突由1.0 时期的关税上升至供应链层面，供应链安全值得关注。展望后市，短期A 股风格有望出现阶段性再平衡，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是市场主线，当业绩披露期结束后，又可以考虑重新回到AI+主赛道。

    　　【观策·论市】内外部流动性环境变化如何影响A 股？我们在3 月策略月报《攻守转折，消费渐起》中描述，市场可能经历经典的3-4 月攻守转折的局面。

    　　当前来看，随着内外部流动性环境的变化，市场正进入攻守转折点，市场风格分化的状态有望得到收敛。外部流动性方面，如果美元指数继续反弹，可能对市场风险偏好形成压制，使得偏防御属性的价值风格表现更好。内资方面，融资资金开始松动，随着年报和一季报的业绩披露期推进，市场风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加速市场风格的短期再平衡，带动市场从前期偏小盘、成长、主题的风格向业绩稳健、偏防御属性的方向转换。展望后市，短期A股风格有望出现阶段性再平衡，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是市场主线，当业绩披露期结束后，又可以考虑重新回到AI+主赛道。

    　　【复盘·内观】本周A 股市场整体表现较差，主要原因有：（1）股价回调，且周五为股指期货交割日，市场短期的抛压比较明显；（2）临近年报及一季报预披露高峰期，市场对业绩不达预期的个股风险较为敏感；（3）3 月LPR 报价5 年期和1 年期利率维持不变，无降息等宽松政策刺激；（4）港股表现较为疲软，恒生指数累计下跌1.13%，带动A 股走弱。

    　　【中观·景气】1-2 月社会消费品零售同比增幅扩大，存储器价格上行。1-2 月粮油食品、纺织服饰、家具、通讯器材等零售同比边际改善。本周景气改善的领域主要有：1）电子持续高景气，DDRM 存储器价格上行，2 月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；2）新能源和光伏产业链边际回暖；3）地产销售、投资、竣工端边际修复。后续关注景气度较高或有改善的电子等TMT，贵金属、电气设备、机械、家电等。

    　　【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF 持续净赎回。融资资金前四个交易日合计净流入227.6 亿元；新成立偏股类公募基金141.8 亿份，较前期上升53.2 亿份；ETF 净赎回，对应净流出137.1 亿元。融资资金净买入电子、机械设备、计算机等；信息技术ETF 申购较多，医药ETF 赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

    　　【主题·风向】英伟达推出数据中心AI GPU 的新一代产品— — NVIDIABlackwell Ultra GPU。英伟达GTC 2025 大会于3 月17 日-21 日举办，英伟达CEO 黄仁勋于3 月19 日发表主题演讲，介绍AI 加速计算新时代、AI 加速计算的新品、CPO 芯片及集成光子引擎、以及AI 技术在自动驾驶、机器人等前沿领域的应用。

    　　【数据·估值】本周整体A 股估值水平下行，万得全A 指数PE（TTM）为15.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下跌，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、计算机、电子估值跌幅居前。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。