政策与大类资产配置周观察：美联储“鸽派”暂停降息

　　海内外政策要闻

    　　两会后领导人赴多地调研。3月17日至18日，习近平在贵州省委书记徐麟和省长李炳军陪同下，先后到黔东南苗族侗族自治州、贵阳市等地考察调研。随后，3月19日总书记又赴云南进行考察并发表重要讲话，强调在中国式现代化进程中展现云贵新风采。与此同时，国务院总理李强3月18日至20日在福建调研稳外贸相关工作。

    　　美联储“鸽派”暂停降息。3月20日，美联储在联储的货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。同时，美联储公布，将从4月起放慢缩减资产负债表（缩表）的步伐。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（3.17-3.21）海外政策聚焦德国联邦参议院正式通过财政改革方案，允许政府在特定领域放宽《基本法》中设定的债务上限。美联储3月会议宣布联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变，但宣布将从4月起放慢缩减资产负债表（缩表）的步伐。

    　　上周（3.17-3.21）国内政策主要聚焦于总书记在贵州、云南考察并发表讲话，努力加力产业转型和高质量发展；国务院常务会议研究建立健全涉企收费长效监管机制有关举措；货币财政方面，中国人民银行党委召开2025年度结算和国库工作会议；货币政策委员会召开2025年第一季度例会；资本市场方面，证监会大力整治股市虚假信息；深交所举办ETF生态大会；上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》；产业方面，发改委等就《提振消费专项行动方案》答记者问；市场监管总局召开2025年第二次企业公平竞争座谈会；上海推出10项举措支持首发经济；地产方面，住房和城乡建设部党组召开理论学习中心组学习（扩大）会议，全力推进住房城乡建设领域各项改革。

    　　1、权益：A股方面，上周主板各大指数普遍小幅回调，其中创业板指数全周回落超过3%。万得微盘股指数上周延续小幅扩张1.71%，3月18日再度刷新今年新高。

    　　政策影响：一季度货币政策例会召开再提“择机降准降息”；上交所制定方案提升上市公司质量。

    　　2、固收：受开年降息预期落空以及央行投放资金反弹影响，上周资金面紧张程度有所缓解，3月17日当周央行总共投放资金3785亿元（含国库现金）。上周DR007一度突破1.95%。政策影响：蓝佛安部长表示今年中央财政拿出真金白银，供需两侧发力促消费；ICMA中国债务资本市场年度会议召开。

    　　3、大宗商品：有色金属高位盘整；原油小幅回调；贵金属持续上行；黑色金属震荡下行；猪肉期现走势分化。政策影响：发改委发布《绿证》新规；特朗普大力开发阿拉斯加油气勘探；上金所统筹推动黄金市场高质量发展和高水平对外开放；住建部召推动房地产市场止跌回稳；2025强农惠农富农政策清单发布。

    　　4、外汇：3月中旬以来，受强劲的劳动力市场和通胀缓解的支撑，美元指数在103.7附近震荡。截止3月21日，美元指数报104.15，周环比涨0.4%。人民币3月初以来贬值压力有所缓解，截至3月21日报7.2579。政策影响：2月外汇结售汇逆差环比收窄；商务部部长王文涛在上海调研内外贸一体化工作；超级央行周落幕，多家央行宣布按兵不动，瑞士降息25个基点；美乌总统通话后就俄乌“部分停火”条件达成一致。

    　　大类资产轮动展望

    　　权益赛点2.0 第三阶段攻坚（恒生先行，A 股滞后），社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。重视黄金，债券重点挖掘转债。预计二季度财政进一步扩张和货币适度宽松的协同配合以及大力提振消费有关措施落地有望逐步对冲特朗普冲击。

    　　风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。