宏观分析报告：“关税2.0”的代价

　　4 月初为关税风险集中释放期。4 月1 日美国将发布《美国优先贸易政策》备忘录审查结果，重点审查中美第一阶段经贸协议、拜登任期内301 调查复审结果、中国PNTR（永久正常贸易关系）地位。同日，还将发布对非美的全部对等关税审查结果，4 月2 日宣布对等关税政策和针对汽车、制药、半导体等特定行业关税。此后各国或将予以还击。

    　　截至3 月25 日，已落地的关税包括：1）对不符合USMCA（美墨加协定）的加墨产品额外征收25%关税（其中加拿大能源产品关税为10%）；2）对中国商品额外征税20%关税；3）对全球钢铁和铝产品征税25%关税。

    　　4 月2 日即将实施的关税包括：1）对等关税，针对特定国家和产品；2）符合USMCA 的加墨产品征收25%关税；3）对欧盟征收25%额外关税；4）对汽车、制药、半导体、农产品加征关税；5）对所有从委内瑞拉进口油气的国家征收25%关税。此外，特朗普还启动了对铜、木材及木制品的232 调查，预计11 月下旬公布调查结果。

    　　对等关税目标或为精准打击、趋利避害。考量一：增加美产品的购买需求。在实施对等关税后，美国政府或尽快推动与部分国家达成阶段性协议，增加对美国商品的进口，增加外企在美投资。考量二：确保关键产品自主可控。对钢铝、铜、半导体、制药等产品豁免的可能性较低，且后续将提高对关键矿物、尖端制造产品的税率。考量三：削弱以中国为代表的非美制造大国的竞争力。比如，尽管中美可能开启磋商谈判，但最终税率总体还是向特朗普竞选承诺靠拢甚至超过。此外，美亦有可能借助关税手段令其盟友通过“一致对华加征关税换取自身关税豁免”。

    　　对等关税如何实现“精准打击”？1）贸易差额维度下，关注中国大陆、墨西哥、越南、爱尔兰、德国、中国台湾、日本、韩国、加拿大；2）双边关税差额维度下，关注印度、阿根廷、韩国、巴西、泰国；3）增值税差额维度下，关注欧盟、阿根廷、土耳其、俄罗斯、英国、法国、德国、印度、墨西哥。除了已实施的墨西哥、加拿大、中国外，特朗普近期还明确表示对欧盟和印度实施对等关税，综合考虑以上三个维度，越南、泰国、韩国、日本可能也在4 月2 日的名单之中。

    　　关税本质是负和博弈。为评估关税对各国出口、产出、通胀等指标的综合影响，我们选取静态的全球贸易分析模型（GTAP 模型）进行建模。

    　　情景一：对中国加征20%额外关税，对墨西哥、加拿大、欧盟各加征25%额外关税，对其他地区加征平均10%额外关税，对钢铁和铝加征25%额外关税。

    　　实际GDP 方面，3-5 年维度下美国实际GDP 累计总额较基线下降3.84%，中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区3-5 年维度下实际　　GDP 累计总额分别较基线下降1.39%、0.22%、1.14%、0.98%、0.04%，进而，3-5 年维度下全球实际GDP 累计总额较基线下降1.06%，可见关税本质是负和博弈。

    　　出口金额方面，3-5 年维度下美国出口累计总额较基线下降2.12%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区出口累计总额分别较基线下降5.92%、2.33%、5.32%、4.68%、1.44%，进而，3-5 年维度下全球出口累计总额较基线下降2.33%。

    　　进口金额方面，3-5 年维度下美国进口累计总额较基线下降8.76%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区进口累计总额分别较基线下降3.94%、0.78%、2.86%、2.13%、1.14%，进而，3-5 年维度下全球进口累计总额较基线下降2.46%。

    　　通胀方面，3-5 年维度下美国CPI 指数较基线上升2.17%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区CPI 指数分别较基线变动-0.64%、-0.19%、-0.73%、0.05%、0.63%。

    　　情景二：较当前已推进情形进一步加码，例如，对中国加征40%额外关税，对墨西哥、加拿大、欧盟各加征25%额外关税，对其他地区加征平均10%额外关税，对钢铁和铝、汽车、半导体和药品加征25%额外关税。

    　　实际GDP 方面，3-5 年维度下美国实际GDP 累计总额较基线下降5.51%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区实际GDP 累计总额分别较基线下降2.07%、0.27%、1.55%、0.15%、0.11%，进而，3-5 年维度下全球实际GDP 累计总额较基线下降1.75%。

    　　出口金额方面，3-5 年维度下美国出口累计总额较基线下降3.28%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区出口累计总额分别较基线下降8.53%、2.76%、4.23%、1.02%、1.54%，进而，3-5 年维度下全球出口累计总额较基线下降2.78%。

    　　进口金额方面，3-5 年维度下美国进口累计总额较基线下降11.88%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区进口累计总额分别较基线下降5.88%、0.96%、3.45%、1.52%、0.75%，进而，3-5 年维度下全球进口累计总额较基线下降3.01%。

    　　通胀方面，3-5 年维度下美国CPI 指数较基线上升3.53%，3-5 年维度下中国、欧盟、加拿大、墨西哥、其他地区CPI 指数分别较基线变动-1.37%、-0.46%、-1.02%、0.48%、0.30%。

    　　综合来看，美国加征关税无论是在情形一还是情形二，对美国经济的短期冲击均高于对中国及其他经济体的冲击，作为美国目前最大的（单一经济体系下）贸易伙伴，美国加征关税对中国出口的影响明显高于其他经济体。此外，关税短期推高了美国通胀，但对主要贸易伙伴反而会产生通缩效应（全球贸易萎缩叠加国内供给增加）。

    　　风险提示：美国经济和政策超预期。