A股2025年度策略：务天时 则财生

　　政治经济学是投资中国的顶层设计。我们认为有别于西方股票市场，中国股票市场走势往往与政府的政策导向密切相关。政府更直接地参与经济发展，通过市场化机制，推动财政模式从“土地”向“股权”的转型，从而实现财政收入与经济发展的良性互动。这一转型也意味着政府财政收入的来源从依赖土地出让金转向通过提高国有资本（包含央国企上市公司）经营效益进而带动财政收入的稳步增长。

    　　把握科技创新新趋势发展新质生产力。西方发达国家大都是在科技革命中把握住时代风口而先后崛起。随着新一轮科技和产业变革深入发展，我们也正面临着发展新质生产力千载难逢的历史机遇。如今地方政府的投资基金，往往聚焦于人工智能+、集成电路、人形机器人等特定新质生产力领域。地方政府主导的投资基金不仅能够推动地方产业结的构转型与升级，还有望改善资产负债表，打通经济内循环增长的堵点。

    　　机构化或将推动被动资金崛起。我们认为，国家队通过投资宽基ETF，不仅为市场提供了夯实的底部支撑，而且在引导居民财富配置方面发挥了关键作用。与此同时，面对利率中枢的下降，保险、社保、养老金等长期资本正寻找更为稳健的投资渠道以获取长期的回报。在这种背景下，权益类资产的吸引力日益增强，尤其是那些营收确定、现金稳定以及分红笃定的大盘价值/成长指数，更有望逐步受到长线资金的青睐。

    　　风险提示：1）经济恢复弱于预期；2）房地产超预期下滑；3）海外降息节奏不及预期。