深度*宏观*1-2月工企利润数据点评：工业企业盈利仍需进一步修复

制造业对工业企业盈利的支撑作用回升。二季度工业企业盈利能力有望获得“量”、“价”因素共同支撑。

    国家统计局网站3 月27 日信息显示，1-2 月，全国规模以上工业企业（以下简称：“工业企业”）实现利润总额9109.9 亿元，同比下降0.3%，降幅（较2024 年1-12 月，下同）明显收窄3.0 个百分点，年初工业企业盈利状况有所改善，但从绝对规模看，当期工业企业利润总额仍低于近三年同期均值， 工业企业盈利仍需修复。

    营业收入、成本方面，1-2 月，工业企业营业收入同比增长2.8%，增幅改善0.7 个百分点，每百元资产实现营业收入67.6 元，下降11.9 元。1-2月，工业企业营业成本同比增长2.9%，增幅改善0.4 个百分点。盈利能力方面，1-2 月工业企业营业收入利润率实现4.5%，增幅收窄0.9 个百分点。

    从“量”、“价”角度看，1-2 月，工业生产活动延续活跃，但价格端表现仍较弱势。一方面，1-2 月工业增加值同比增速实现5.9%，增幅走扩0.1 个百分点，生产端延续对年初工业企业盈利形成支撑。另一方面，1-2 月工业品出厂价格指数表现仍较弱势，PPI、生产资料PPI 同比降幅分别实现2.2%和2.6%，其中生产资料PPI 同比降幅走扩0.1 个百分点，春节假期或对工业品出厂价格表现有所影响。

    1-2 月制造业利润总额同比增长4.8%，增速明显改善8.7 个百分点，对工业企业盈利能力有所支撑。具体到子行业，1-2 月原材料加工业盈利有所改善，拖累当期工业企业利润累计同比增速0.1 个百分点，负贡献明显收窄3.4 个百分点，其中，有色金属冶炼及压延加工业是主要正贡献项，拉动1-2 月工业企业利润总额累计同比增速0.7 个百分点。

    据我们测算， 1-2 月高技术制造业对工业企业利润累计同比增速的正贡献有所回落，实现0.2 个百分点，下滑0.2 个百分点；而传统设备制造业对1-2 月工企利润累计同比增速的贡献由负转正，拉动当期工企利润累计同比增速1.3 个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用仍在减弱。

    二季度工业企业盈利能力有望获得“量”、“价”因素共同支撑。2024年9 月以来，工业企业利润累计同比增速持续为负，工业品出厂价格延续弱势，对企业盈利修复有所约束。但需注意的是，近几个月“消费品以旧换新”等“扩内需”政策积极推进，出货量的持续提升有望最终带动出厂价格回暖，我们预计，二季度PPI 同比增速或将出现改善，工业企业盈利能力有望获得“量”、“价”两方面因素共同支撑。

    着眼全年，企业盈利能力不足终将对居民就业、收入形成掣肘，“保盈利”需要财政进一步为企业“扩内需”、“降成本”，后续财政增量政策值得期待。

    风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。