战略数据研究：现金流策略的国际化比较之AH股、美股市场应用有何异同？

　　本篇聚焦市场对于现金流策略较为关注的多个维度，致力于解答以下问题：

    　　1、科技成长火热行情的当下，关注现金流策略的意义？

    　　1）近期估值充分修复下科技题材开始进入震荡阶段，高安全边际的质量股作为底仓配置有助于熨平波动；2）短期交易上，质量类资产仍有望承接短期调整中的避险资金，追求景气的行情中现金流成长也有不错的弹性；3）长期配置上，质量类资产有望带来更高的长期回报率。

    　　现金流选股的优势？1）相比于红利选股，现金流有助于选出“预期高分红”；2）现金流改善背后的本质原因分为三类：①由EBITDA 增长驱动——成长股；②由营运占用资金规模缩减驱动——出清或短期内有望实现困境反转；③现金流维持高位——盈利稳定型，股东回报可观。

    　　2、如何定义自由现金流？两种计算方法孰优孰劣？选股效果上有何差异？

    　　定义法：自由现金流=息税前利润（EBIT）-所得税+折旧与摊销-营运资金增加值-资本开支，半年度更新；简化法：自由现金流=经营活动现金流净额-资本开支，季度更新。定性上看，简化法计算得到的自由现金流数据相比定义法具备更加即时、更加高频、更加简便的优势；定量上看选股效果，简化法更好，最高组自2007 年以来年化收益达到了15.28%。

    　　3、优越现金流背后蕴含哪些行业比较线索？

    　　1）挖掘成长牛：美股现金牛100 科技、医药含量显著高于AH 股现金流指数。

    　　2）定位出清与困境反转：自由现金流比率拐点一般领先盈利增速和市场表现2-4 个财报期。

    　　一级行业中，近两年石油、化学品、计算机的自由现金流比率开始反弹，近期内或在盈利上有所兑现；三级行业中，近期自由现金流比率出现拐点的有显示面板、民爆、油气设备、餐饮等。

    　　3）筛选稳定压舱石：现金流充足是实施回购和分红的基础，自由现金流比率高的行业股息率相对也更高。美股中股东回报率最高的能源、必选消费也是美国现金牛100 的前两大重仓。

    　　4、现金流在不同行业和市值股票池内的选股增强效果如何？

    　　大小盘：大盘股中现金流收益率因子更有效。沪深300、中证800 最高组年化超额均超14%。

    　　行业板块：除地产外均适用，通讯业务板块最高组年化超额达13.2%。

    　　5、港股通与美股中现金流因子的选股有效性如何？

    　　港股通中自由现金流比率最高组年化收益超4.7%，且选股单调性显著。我们构建的港股通现金流50 组合自2019 年以来年化收益达14.15%，最新一期重仓纺服、医药、交运、社服、汽车、传媒行业。美股市场中现金流指数也是“长牛”品种，美国现金牛100 和Victory shares自由现金流ETF 自 2000 年以来相对标普500 的年化超额收益分别为8.8%和9.5%，两者最新一期均重仓了能源、可选消费和医药行业，Victory shares 自由现金流ETF 医药暴露达32%。

    　　风险提示

    　　1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；2、政策不达预期风险；

    　　3、数据不完全披露风险；

    　　4、数据处理风险。