策略周报：三个维度前瞻一季报线索

　　核心结论：①从宏观高频数据看，Q1 经济运行平稳，消费、汽车及资源品中有结构亮点。②从工业企业利润看，整体增速降幅收窄，但内部行业差异大，汽车、船舶等装备制造，有色表现较好。③从盈利一致预期看，年初以来全A 预期基本持平，非银、有色、部分科技及制造领域业绩预期上修。④春季行情下半场市场波动或增多，震荡期间关注红利，重视存在预期差的消费医药，科技是中期维度主线。

    　　从宏观高频数据看，Q1 经济运行平稳，消费、汽车及资源品中有结构亮点。整体来看，随着去年宏观政策基调转向以来，宏观经济出现回暖迹象，但物价水平仍维持在低位徘徊，一季度经济整体呈现量增价减的趋势，对应一季度企业盈利整体表现或相对平淡。分结构来看，部分消费领域、汽车、有色数据较为亮眼。消费方面，服务消费、政策补贴的商品表现相对较好。制造方面，汽车行业延续高景气，从生产看，春节以来半钢胎开工率快速提升，绝对水平处于近年同期最高值。资源品方面，一季度在全球地缘政治不确定性加大、以及美国贸易政策的影响下，部分大宗商品价格出现明显上涨。

    　　从工业企业利润看，增速降幅收窄，汽车、船舶等装备制造，有色表现较好。从整体看，25 年1-2 月规上工业企业利润累计同比增速为-0.3%，较24 年全年的-3.3%跌幅收窄。从细分行业看，有色，以及汽车、船舶等装备制造是结构性亮点，利润增速较高且边际改善明显，具体来看：上游资源类行业，有色、化工行业增速边际改善，其中有色利润改善最为明显；黑色系表现相对一般。中游行业方面，中高端制造领域中汽车、船舶等运输设备制造利润增速均由负转正，但其他行业利润增速边际回落。下游行业方面，纺服、饮料等行业增速均有回升，食品和医药行业增速回落，从盈利一致预期看，非银、有色、部分科技及制造领域业绩预期上修。从整体看，年初以来分析师对市场25 年盈利预期边际基本持平。分行业看，今年以来，科技行业中通信、电子的业绩上修幅度明显，上修幅度分别达4.3 个百分点、1.5 个百分点，这反映了AI 浪潮加速发展，市场预期将带动板块盈利能力改善；非银板块盈利的一致预期也明显上调，上修幅度为8.1 个百分点；今年以来受全球地缘政治不确定性加大影响，军工、有色等板块业绩预期也有上调，上修幅度为3.1 个百分点、0.9 个百分点；汽车、家电业绩也边际上修，分别为1.2 个百分点、0.5 个百分点，显示政策发力之下部分政策补贴领域预期有所改善。

    　　春季行情下半场市场波动或增多，震荡期间关注红利，重视存在预期差的消费医药。近期市场交易热度显示A 股整体情绪有所降温，短期内市场上涨的动能或在减弱：第一，随着市场焦点重回基本面，科技短期或已进入催化的空窗期。第二，当前南向资金流入动能已较为极致，后续存在均值回归可能，增量资金若退潮港股或有波折，进而影响A 股。第三，参考历史，市场对中美关系的边际变化较为敏感，随着4 月2 日特朗普对全球征收对等关税临近，后续需密切关注中美关系缓和的进展。行业层面，市场震荡波动背景下，红利资产或值得关注，重视政策发力下存在较大预期差的消费医药板块，中期维度AI 浪潮下科技仍是主线。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。