“重估牛”系列报告之十四：积极布局下一轮进攻行情

　　核心观点

    　　本周市场缩量调整，部分投资者对货币政策预期有所下修，情绪偏弱。12 月核心通胀有所修复，耐用消费品表现升温。美国非农大超预期，美元与美债收益率飙升，联储降息预期下修。

    　　整体来看，市场近期调整并没有伴随牛市逻辑的破坏，更多是提供了下一轮行情的空间，后续无论是特朗普正式就职落地、汇率稳定与央行推进降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以及其他政策加码催化，都有望推动新一轮进攻行情，我们认为投资者应该考虑积极布局，重点关注行业：电子、通信、传媒、军工、有色、非银、银行、地产链、建筑、食品、休闲服务等；重点关注主题：AI+、低空经济、首发经济等。

    　　核心通胀有所修复，政策效应逐步显现。12 月CPI 同比走弱但核心CPI 修复，PPI 同比降幅收窄。从结构来看，部分受益于“两新” 政策的领域表现较为强势，耐用消费品市场有所升温。12 月交通工具同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通信工具同比上涨0.7%持平前值，也说明前期政策效应逐步开始显现。

    　　美国非农大超预期，美债收益率飙升。美国12 月新增非农就业25.6 万人，大幅超出市场预期的16 万人。数据发布后，美国三大股指跌超1.5%，美债收益率飙升至4.77%，为2023 年11 月以来新高，美元指数也升至2022 年12 月以来新高。远超预期的就业市场数据，使得市场对美联储降息的预期大幅降温。美联储12 月会议纪要表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进，点阵图显示美联储预计2025 有2 次降息（50bp），前值预计为4 次（100bp），目前市场认为美联储基本不会在1/29 日的FOMC 会议上宣布降息。

    　　积极布局下一轮进攻行情。1）“两新”支持规模及范围扩容，关注消费电子、家电、汽车、商用车及动力电池、农机，以及政府+央国企主导的电子信息领域设备更新等；2）AI 产业作为中期主线，目前仍然催化频出，算力链呈现确定性景气，国内大模型加速赶超，AI+硬件应用场景丰富落地，更能发挥出中国消费电子领域积累下来的产业优势；3）低空经济利好政策频出发展加速，预计2025 年低空经济技术将更为成熟并得以支撑更多应用场景；4）新式装备快速涌现，国防军工行业作为实现我军“三步走”目标的核心支撑，将持续受益于政策的大力推动，未来军贸市场还有望成为我国军工行业的第二增长曲线；5）利率长期下行和居民财富配置大势所趋，保险公司保费收入开门红有望延续，每年1 月保费收入约占全年的20%；调整过后，红利资产的筹码结构和配置性价比重新显现优势，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。

    　　风险提示：内需支持政策效果低预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股市场波动超预期等。