图说中国宏观周报：有色与黑色继续分化

2025 年开年以来，有色行业和黑色行业在多个维度持续分化。从价格、工业增加值、出口、营收利润多个维度来看，有色行业表现要持续强于黑色行业。从需求端看，有色行业与黑色行业的分化，反映了经济动能转换期，新老经济的分化。两会以来，与新质生产力有关的政策，我们认为或将继续支持有色行业的需求。促进地产复苏的政策近期也有加力，但是整体效果还有待观察，黑色行业的需求短期或仍有压力。从供给端看，矿业的产能建设周期长，在需求扩张的情况下，有色行业的产能扩张相对不足，也使得有色行业的表现相对较好。

    有色行业和黑色行业在多个维度持续分化，具体情况如下：

    （1）从价格来看，铜期货价格自2025 年年初以来上涨9.0%，而螺纹钢期货价格自2025 年年初以来下降5.8%。实际上自2022 年以来，铜和螺纹钢价格呈现持续分化。从PPI来看，2025 年年初以来，有色金属加工业PPI环比下降0.1%，而黑色金属加工业PPI环比下降1.1%。

    （2）从工业增加值来看，有色金属加工业的工业增加值增速自2021 年以来持续高于黑色金属加工业的增加值。2023年下半年以来，两者之间的分化进一步加大。

    （3）从出口来看，铜及其制品自2024 年加速出口，2025 年1-2 月的出口额累计同比增长32%；而钢铁及其制品的出口额在2025 年1-2 月累计同比下降10%。

    （4）从企业营收来看，规上工业企业中有色金属加工业的营收在2025 年1-2 月累计上涨21%，黑色金属加工业的营收在2025 年1-2 月累计下降9%。从利润来看，规上工业企业中有色金属加工业的利润在2025 年1-2 月为366 亿元，累计同比上涨20.5%；而黑色金属加工业的利润在2025 年1-2 月为亏损15.5 亿元。

    有色行业与黑色行业的分化，反映了经济动能转换期，新老经济的分化。以铜为代表的有色金属行业与新经济相关性更强，而以钢铁为代表的黑色金属行业与房地产、基建等传统经济的相关性更强。以新能源车、人工智能为代表的新质生产力发展带动了有色金属的需求扩张。根据国家统计局数据，2025 年1-2 月，中国新能源车产量同比增长47.7%，高于2024 年全年增速（38.7%）。根据Gartner的数据，中国数据中心系统的支出在2024 年同比增长40%。

    而2024 年，房地产开发投资同比下降10.6%；2025 年1-2 月，房地产开发投资累计同比下降9.8%。

    两会以来，与新质生产力有关的支持政策，我们认为或将继续支持有色行业的需求。2025 年的政府工作报告强调要“培育壮大新兴产业、未来产业”1。十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，发改委提出将“组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1 万亿元”，“聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业”2。人民银行提出，将“推出债券市场‘科技板’”，“支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系”；同时，人民银行提出将“优化科技创新和技术改造再贷款政策”，“进一步扩大再贷款规模，从目前的5 千亿扩大到8 千至1 万亿”3。

    促进地产复苏的政策近期也有加力，但是整体效果还有待观察，黑色行业的需求短期或仍有压力。2025 年的政府工作报告提出要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。3 月，《提振消费专项行动方案》提出“适时降低住房公积金贷款利率”、“加力实施城中村和危旧房改造”4。人民银行货币政策委员会2025 年第一季度例会提出要“择机降准降息”。2 月，2025 年广东省政府发行专项债券（八期、九期）307 亿元，债券期限为7 年，用于回收闲置存量土地项目。从高频数据来看，在经历了阶段式的脉冲上涨后，房地产销售数据上涨动能近期有所回落，显示房地产市场需求复苏的基础还有待加强。