银行：大行增资靴子落地，金融支持实体能力增强

　　投资要点：

　　事件：2025年3月30日，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家国有大行宣布通过定向增发A股股票补充核心一级资本。

　　定增方案

　　四家银行本次发行拟募资规模合计5200亿元，募资全部用于补充核心一级资本。具体来看，募资金额分别为：中国银行1650亿元、建设银行1050亿元、交通银行1200亿、邮储银行1300亿，其中财政部包揽主要份额（约5000亿元）。

　　本次募资为溢价发行，限售期5年。交通银行、邮储银行、建设银行、中国银行的定增价较现价（3月28日收盘价）分别溢价18%、22%、9%、10%，定增价对应2024年报PB分别为0.67倍、0.76倍、0.73倍、0.74倍。

　　定增影响

　　短期内，定增会对公司的ROE和股息率将有一定的摊薄效应，我们根据对应公司2024年末数据进行静态测算：

　　ROE摊薄0.3-1.3pct：定增完成后，交通银行、邮储银行、建设银行、中国银行的ROE将至7.9%、8.3%、10.1%、8.6%，较定增前分别被摊薄1.0pct、1.3pct、0.3pct、0.6pct。

　　股息率摊薄0.1-0.4pct：我们将2024年中期分红纳入考虑，因相关银行已完成2024中期分红，本次仅影响2024年度分红。以对应公司当前价格（截至3月28日收盘）、2024全年分红情况计算，定增完成后，交通银行、邮储银行、建设银行、中国银行的股息率将至4.7%、4.7%、4.6%、4.2%，较定增前分别被摊薄0.4pct、0.4pct、0.1pct、0.2pct。中长期来看，定增将有效增厚大行的资本实力，利好银行自身以及实体经济。资本是银行经营的“本钱”，增资一方面为银行的信贷投放蓄力，另一方面加强了银行对风险的缓冲能力。国有大行作为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，资本增厚提高了大行在必要时刻托底乃至提振实体经济的能力。

　　投资建议

　　从去年9月有关部门提出“对六家大型商业银行增加核心一级资本”，到今年政府工作报告提出发行特别国债5000亿元支持大行补充资本，大行增资的预期发酵已久，本次靴子落地，符合市场预期。短期内虽然定增会对原股东权益带来一定摊薄，但幅度可控。

　　并且，国有大行作为实体经济的“稳定器”和“压舱石”，资本增厚既对系统稳定性形成了托底作用，又增强了金融支持实体的能力，促进经济发展正向循环。如果短期内因市场情绪影响造成相关银行股价扰动，我们认为或创造买入机会。

　　2025年我们对子板块的排序是股份行>城商行>国有行>农商行（我们认为渝农商行、沪农商行、常熟银行和城商行联动更紧密，可在排序中归入城商行维度）。

　　我们建议关注两条投资主线：

　　第一，股份行子板块的投资机会。首先，股份行估值较低，有一定的

　　红利打底；其次，股份行业绩底部修复的预期和风险的持续出清，共同带来其财务端的较大弹性；同时，股份行持仓相对分散，筹码结构健康。推荐浦发银行、招商银行，建议关注中信银行、兴业银行、浙商银行、平安银行、光大银行、民生银行、华夏银行。

　　第二，重点区域城商行的投资机会。中央对重庆市赋予了更高的战略定位，区域红利有望加快释放，建议关注重庆区域银行如重庆银行、渝农商行。上海地区经济繁荣，信贷需求旺盛，建议关注上海区域银行如上海银行、沪农商行。

　　风险提示

　　募资落地情况与方案存在偏差；市场风格切换。

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华福证券 张宇,付思雨,谢洁仪