3月PMI点评：开工推升PMI 但生产预期继续回落

　　3 月中采制造业PMI环比上升0.3ppt至50.5%，高于市场预期（Bloomberg预测中值为50.4%）；3 月非制造业商务活动指数环比上升0.4ppt至50.8%。春节效应进一步消退，节后开工带动PMI上升，但是制造业PMI生产经营活动预期连续第二个月回落。价格边际下降，库存分化。土木工程建筑业偏弱，服务业边际小幅改善。

    　　春节效应进一步消退，节后开工带动PMI上升。1、2 月PMI数据波动很大程度上可以被归因于春节效应，进入3 月，随着春节效应进一步消退，企业全面开工，带动PMI环比上升。2025 年3 月PMI环比上升0.3 个百分点至50.5%，与季节性相似的2014、2017 年相比，绝对值处于两者之间（2024、2017 年3 月PMI分别为50.3%、51.8%），环比变化值也符合季节性（2024、2017 年3 月PMI分别环比上升0.1、0.2 个百分点）。从不同规模企业PMI也可以印证节后开工的影响，由于大型企业节后复工相对较早，2 月大型企业PMI环比改善，而中小型企业PMI环比下降，进入3 月后，随着中小型企业全面开工，3 月中、小型企业PMI分别环比上升0.7、3.3 个百分点至49.9%、49.6%，而大型企业PMI环比下降1.3 个百分点至51.2%。

    　　高耗能行业环比下降。分行业来看，3 月高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI分别环比上升1.4、1.2、0.1 个百分点至52.3%、52.0%、50.0%，而高耗能行业环比下降0.5 个百分点至49.3%。分细项行业来看，或部分受益于两新政策，计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、通用设备制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业分别环比上升12.8、6.2、5.4 个百分点，而有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业分别环比下降8.9、2.8、2.1 个百分点。

    　　制造业PMI生产经营活动预期连续第二个月回落。从分项来看，新订单、生产分别环比上升0.7、0.1 个百分点至51.8%、52.6%。虽然新订单季节性改善，但是仍有两个细节值得关注，一是整体有效需求或仍显不足，3 月在手订单环比下降0.4 个百分点至45.6%。二是虽然新出口订单环比上升0.4 个百分点至49.0%，但是仍然处于收缩区间，且环比改善幅度弱于季节性。我们预计，随着4 月海外关税政策不确定性进一步上升以及出口前置效应进一步消退，出口或面临一定压力。此外，不同于制造业PMI本身的走势，3 月制造业PMI生产经营活动预期环比下降0.7 个百分点至53.8%，为连续第二个月下降。

    　　价格边际下降，库存分化。3 月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比下降1.0、0.6 个百分点至49.8%、47.9%，皆处于收缩区间。库存继续分化，原材料库存环比上升0.2 个百分点至47.2%，产成品库存则环比下降0.3 个百分点至48.0%。

    　　土木工程建筑业偏弱。3 月建筑业商务活动指数环比上升0.7 个百分点至53.4%，但绝对值仍为历史同期最低值，且新订单环比下降3.3 个百分点至43.5%。分行业来看，房屋建筑业环比上升11.8 个百分点，而土木工程建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业分别环比下降10.6、9.1 个百分点，或显示基建仍待进一步提速。

    　　服务业边际小幅改善。3 月服务业商务活动指数环比上升0.3 个百分点至50.3%，但绝对值仍处于历史同期较低水平。分行业来看，水上运输业、住宿业、租赁及商务服务业分别环比上升16.4、6.8、3.4 个百分点，而生态保护环境治理及公共设施管理业、餐饮业、航空运输业分别环比下降7.1、2.6、1.1 个百分点。房地产业环比上升1.7 个百分点，符合季节性，但绝对水平较2018-2024 年均值低2.6 个百分点。