大类资产配置月报第45期：2025年4月：“对等关税”扰动 市场波动加剧

4月内外部均存在一定的风险扰动，外部美国实施“对等关税”，内部经济边际弱化，同时4月末政治局会议政策加码概率偏低，故市场有望迎来波动加剧。

    经济基本面边际有所弱化、国内流动性以结构性宽松为主，短期内金融和周期风格具备相对优势。沿着滞涨低估+潜在催化剂寻找布局机会：①稳健性的银行、保险，②政策催化的汽车、家电、医药，③以及有景气改善的有色金属。

    加征关税风险累积，美股面临回调压力，关税对纳指冲击大概率强于道指。

    货币政策重点在于通过结构性工具推动向宽信用转变，利率上行基本到位，除非基本面明显改善，短端相对有下行空间。

    考虑到4月美国加征关税落地，市场对于衰退风险押注有所反弹，带动10Y美债利率偏上行。

    4月2日“对等关税”落地可能引发市场交易的方向性变化，特别是前期因关税担忧而将库存向美国转移或提前的铜，价格下行压力较大。美元信用进一步弱化，避险需求支撑黄金。

    国内有效需求有待提振，“抢出口”边际放缓下外需难以形成有力支撑，因而国内大宗品价格整体依然偏空。考虑到地产新开工整体偏弱，建议相对低配地产链条下的螺纹钢和玻璃。

    加征关税风险再起，资本继续向美元回流。中美经贸摩擦担忧拖累人民币汇率，但在央行干预下，贬值空间有限。