注册制新股纵览：宏工科技：物料自动化处理产线一站式供应商

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，宏工科技1.56 分，位于总分的20.9%分位。宏工科技于2025 年3 月27 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算宏工科技AHP得分分别为1.56 分、2.77 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的20.9%、44.5%分位，分别处于下游偏上、上游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，宏工科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0365%、0.0222%。

    物料自动化处理产线一站式供应商，自产设备适配定制化需求。宏工科技主要产品为物料自动化处理产线及设备，用于实现流程型工业中物理形态为粉料、粒料、液料及浆料等物料的处理，工程案例达上千项，积累了数千种工艺模型库单元以及包含数千种物料性质研究的数据库，形成了从前端投料、中端搅拌混合到后端干燥包装等的专利链，多项产品和技术处于国内领先水平。相比于产线集成商，公司具备解决方案、主要核心设备、主要核心零部件、软件的自研自产能力，根据问询函，20-23H1，公司前十大产线项目平均的自制占比持续快速提升，分别为11.08%/13.62%/32.31%/47.58%，公司可根据客户的差异化需求，快速形成整套成熟的工艺流程，减少客户试错成本，缩短项目周期，客户粘性较强。

    产品应用领域广泛，立足锂电，持续拓展精细化工和橡胶塑料领域。公司物料自动化处理产线主要应用于锂电池领域，24 年1-9 月占比达86.7%。21 年以来，宁德时代、比亚迪、中创新航等动力电池厂商披露的动力电池产能建设项目投资金额超过6,000 亿元，公司已与前述龙头企业建立稳定的合作关系。精细化工领域，公司已成功开拓中南钻石、万华化学、浙江传化等优质客户。化学原料及化学制品制造业固定资产投资自2017 年以来总体保持持续增长态势，目前，我国化工制造装备仍然与发达国家存在较大差距，预计未来对智能化、模块化的化工制造装备的需求上升，利好公司物料自动化处理设备业务。橡胶塑料领域，17-20年我国塑料表观消费量年均复合增长率达5.03%，总体需求旺盛。公司产品已进入中广核技、宝胜股份、瑞华泰、家联科技的供应链体系。

    与可比公司相比：业绩规模较小，预计24 年负增长；毛利率较低。我们选择瀚川智能（688022）、海目星（688559）、先导智能（300450）、赢合科技（300457）作为宏工科技的可比上市公司。21-23 年，公司营收分别为5.79/21.78/31.98 亿元，归母净利分别为0.50/2.98/3.15 亿元，低于可比公司均值，二者CAGR 分别为134.99%、150.79%，显著较高。根据《公司招股意向书》，预计24 年营收、归母净利润同比下降30.49%、29.49%。

    公司综合毛利率低于可比公司均值，主要系：1）下游龙头企业对供应商具有较强的议价能力；2）公司为抢占市场份额，降低部分项目报价。截至25 年3 月26 日，可比公司PE（TTM）中值为43.78 倍，其所属行业C35 专用设备制造业近一个月静态市盈率为30.36 倍。

    风险提示：1）经营业绩下滑风险：受后续发出商品项目执行情况、订单承接、新能源和食药化塑行业政策及技术、海外国家和地区对中国新能源产业链政策等因素影响，25 年及未来业绩存在进一步下滑的风险。2）经营业绩分布不均且在手订单下滑的风险：公司不同客户之间的销售合同金额、项目实施周期差异较大，面临经营业绩在年度内分布不均的风险。

    21-24 年9 月，公司在手订单波动较大且2023 年末以来出现下滑。3）应收账款坏账风险：

    21-24Q3，公司应收账款账面价值分别为2.1/6.9/14/14 亿元，占流动资产的比例分别为18.74%/23.63%/36.85%/46.57%。4）经营活动现金流持续为负的风险：21-24Q3，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.3/-0.5/-0.4/-1.6 亿元。