4月策略观点：财报寻迹 主题突围

　　市场复盘及大势研判：四月决断整体偏震荡

    　　三月以来市场“先扬后抑”，成交额回落至1.2万亿附近，年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪初现端倪。风格和行业层面，价值强于成长，大盘强于小盘，有色金属领涨一级行业，TMT领跌。

    　　分子端：CPI小幅回踩拖累价格弹性，分子端修复出现波折，BCI企业利润前瞻指数回落同样系价格弹性所致，企业经营状况指数连续三个月提升、销售前瞻指数高于往年同期，后续“量”（营收）修复或领先于“价”（利润）。2025年3月EPMI指数环比上行10.6个点至59.6，环比上行幅度为剔除极端季节效应后的上限，中游制造业、战略性新兴产业前期分子端景气水平偏低的情况有较为明显的改善。月末工业企业利润、PMI数据确认分子端修复趋势“胜率”较高，但赔率弹性即修复中枢高度仍有限。

    　　分母端：进入3月，两融资金整体买入强度持续下降，先行下降的是“融资买入额\两市成交额”这一融资买入强度指标，三月下旬以来两融余额触顶回落。两融资金在A股市场的介入强度在下降，市场在对科技成长一致定价后，当前再度出现较大预期差。

    　　中观行业：1Q25利润同比弱修复，中枢高度有限

    　　上游：有色景气向上，近一月2025年报增速预测快速上调超过10pct，贵金属、铜、铝价格均上涨；石油石化增速平稳，化工预计内部分化较大，煤炭业绩增速预测下调。

    　　中游制造：1）电力设备出口数据转弱，投资者对风电一季报或存隐忧；2）机械设备景气改善确定性强，通用设备、专用设备预期大单位数增长，运输设备制造业、仪器仪表制造业爆发力较强；3）汽车整体景气度延续，1-2月汽车制造业利润同比11.7%，半钢胎开工率到达季节性高点，销售端量的提升有望进一步向收入确认传导。

    　　下游消费：1）食品饮料方面，大众品、复调、啤酒等强于白酒，整体预计一级行业小单位数增长；2）纺服分化，品牌服饰制造收入利润或较4Q24有改善，纺织制造预计收入端在高单位数到小双位数增长，利润端弱于收入端；3）家居受制于前期交房，后续基本面好转仍需依赖政策催化；2）造纸与纸制品业1Q24基数较高，龙头停机减产有助于后续行业格局演变，预计1Q25增速或为负。

    　　TMT：工业企业利润和中信板块整体法口径下的增速较为相近，1-2月计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比转负，产能周期建设恢复时间更早的电子行业优势相对明显，部分细分板块上市企业一季报预告高增。

    　　低协方差红利：1Q25整体小幅分化，水电>火电>核电，水电受益于汛期提前+发电量同比确认，预计价维度的掣肘整体可控。

    　　风格主线：科技成长有所出清，静待新一轮“超额主升”

    　　1）长期逻辑上，产业转型指向科技成长板块的长期机遇，横跨一个盈利周期维度看，风格占优背后是业绩支撑，科技板块长周期内相对大盘的业绩增速差、ROE轧差有望走阔；2）短期交易层面，3月中的TMT成交占比高点在45%，当前下降至25%，“成交额占比/自由流通市值占比”当前为1.06，本轮高点接近2，主升浪过程中的实际情绪支撑位大约在上一轮情绪高点回撤50%左右，不同计算口径下三月下旬至三月末出清幅度都在40%以上，情绪风险缓释。大策略容量的TMT细分行业两融交易仍在降温，情绪出清完成后有望迎来新一轮“超额主升”。

    　　配置建议：“高低切”、“确定性”与“超额主升”

    　　1）四月决断的业绩线索：短期拥抱大盘价值，行业层面上游有色、工业金属，中游机械设备、仪表制造、汽车，下游大众品，TMT中电子略占优，低协方差红利优选水电

    　　2）现金流因子维持韧性（绝对收益+超额收益）

    　　3）若科技完成情绪面出清叠加宽松落地，优先关注一季报支撑较强的细分板块（PCB、SOC等）；海洋经济、深海科技仍有主题交易机会

    　　风险提示：美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及个股均为客观数据梳理，不构成投资推荐的依据。