《中国证券登记结算有限责任公司债券通用质押式回购担保品资格及折算率管理业务指引》点评：担保品范围扩大 评级要求提升

　　事件

    　　2025 年3 月21 日，中国证券登记结算有限责任公司（下文简称“中登公司”）发布《中国证券登记结算有限责任公司债券通用质押式回购担保品资格及折算率管理业务指引》1，我们对指引中的重要内容点评如下。

    　　评论

    　　相较《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2017 年修订版)》2（下文简称“原指引”），本次发布的《中国证券登记结算有限责任公司债券通用质押式回购担保品资格及折算率管理业务指引》（下文简称“新指引”）在回购担保品资格上作出了较大的调整，从原有的统一以债券主体和债项外部评级为主要界定标准，转向了以发行人资质为核心，分券种、分行业、分条款的多层次界定标准。整体来看，对回购担保品资格要求有明显提升，同时折扣系数确定方式也更为科学合理，同时参考评级、发行方式、财务指标、主题券种等多个要素。此外在总则中的回购担保品范围中新增其他固定收益类产品，在回购担保品持续管理的条款中，对原条款进行了一些细化并增加了披露要求和逆周期动态调整细则。

    　　我们认为该指引有哪些影响？1）整体来看，中登对担保品要求提升，折扣系数有所下调。设置两年过渡期，过渡期内会下调部分入库主体债券的折扣系数。过渡期结束后，中低评级主体发行的有担保债券被取消质押资格。整体来看，我们认为此类债券利差可能会面临走扩风险。2）我们认为对新纳入质押范围的基金品种形成利好，主要是信用债ETF。3）具有信用保护工具保护的中低等级债券仍可进行质押，我们认为或对信用保护工具需求出现上升。4）科创债和绿色债券在同等条件下折扣系数更高，我们认为有利于两类主题债券的需求。

    　　风险

    　　监管政策超预期变动。