公用事业行业三月行业动态报告：年报陆续披露，关注业绩与分红层面的积极信号

　　24年火电业绩增长，核电稳健，绿电承压。我们对电力行业已披露（截至2025/3/31）的年报进行了梳理，总结而言：1）火电板块，2024年得益于煤价下行，企业业绩普遍录得增长（除粤电力受广东电价下行影响较大），其中大唐发电表现最为亮眼，归母净利润同比增速高达229.70%，其余公司增速落在20%-40%区间内。2）水电板块目前尚无企业披露年报。3）核电板块，中国广核2024年业绩表现稳健，尽管全年上网电价有小幅下降，但得益于防城港4号机组的商运，以及台山1号机组恢复正常运行，公司营业收入实现同比增长；同时受燃料、折旧成本、部分机组商运满5年后乏燃料处置金计提增加，以及部分机组所得税优惠到期等因素影响，归母净利润同比增速弱于营收。4）新能源发电板块，相关企业业绩受风资源偏弱、限电、电价下行等多重因素的压制，普遍出现同比下滑。值得关注的是，风电电价的下行压力远小于光伏，2024年，主要企业风电上网电价的同比变化幅度在-0.043~+0.018元/kWh（光伏在-0.103~-0.004元/kWh），其中龙源电力、中广核新能源、甘肃能源电价实现同比上涨，不失为一个积极信号。

　　24年电力企业分红比例稳中有升。2024年，从绝对值来看，火电企业现金分红比例在10.9%~60.0%，核电企业为44.4%，新能源发电企业在25.0%~52.8%，从变化趋势来看，24年电力企业现金分红比例整体有所抬升，其中，新天绿能、大唐新能源同比提升10pct以上，除华润电力（23年存在特别派息，如剔除该影响，分红比例维持稳定）、京能清洁能源外，其余企业同比提升幅度在0-5pct之间。

　　1-2月用电量增速小幅增长，其中信息技术、批发零售等行业用电量增速较快。2025年1-2全社会用电量15564亿千瓦时，同比增长1.3%，其中一产/二产/三产/居民生活用电量分别为208/9636/2980/2740亿千瓦时，同比分别增长8.2%/0.9%/3.6%/0.1%。在“两重”“两新”等政策拉动下，部分行业电力消费仍保持较快增长。1-2月，全国信息传输/软件和信息技术服务业用电量日均同比增长13.5%；其中，在AI、大数据、云计算、5G等快速发展带动下，全国互联网和相关服务用电量日均同比增长25.2%。1-2月，全国批发和零售业用电量日均同比增长9.0%；其中，在电动汽车高速发展带动下，全国充换电服务业用电量日均同比增长40.1%。

　　1-2月规上发电量略有下降，火电发电量降幅扩大。1-2月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%。1-2月规上工业火电/水电/核电/风电/太阳能发电量分别-5.8%/+4.5%/+7.7%/+10.4%/+27.4%，增速较12月同比变化分别为-3.2pct/-1.0pct/-3.7pct/+3.8pct/-1.1pct。其中1-2月火电发电量降幅较12月扩大，主要是受到去年闰年高基数以及暖冬影响。扣除闰年因素，2025年1-2月全国日均发电252.9亿千瓦时，同比增长0.4%；根据气象部门监测，今年1月全国平均气温比多年平均偏暖1.5℃，比上年同期偏暖0.4℃；今年2月全国平均气温与上年同期持平，湖北、湖南、河南、安徽等冬季居民用电比重相对较高的中部地区平均气温比上年同期偏暖1℃以上。

　　投资策略：分板块来看：1）火电：煤炭价格仍低位运行，截至2025/3/31，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价跌至665元/吨，年初至今均价为721元/吨，同比下降181元/吨或20%，有望对冲25年长协电价下降带来的不利影响，建议关注电价下调幅度小、市场煤占比高的企业。2）水核：目前利率仍处低位，水核配置价值突出。在此基础上，水电电价端受火电市场化电价冲击较小，同时根据高频水文数据，预计25Q1多数企业发电量同比仍将增长，两大因素支撑水电25Q1业绩向好；综合考虑市场化电价变化、新机组投产、以及大修安排等因素，预计25Q1两家核电企业业绩表现或有分化，但长期增长确定性强。3）新能源发电：短期消纳、电价压力仍存，但电价改革、促绿电消费等政策持续推出有望护航行业健康可持续发展，建议把握拐点性机会。个股建议关注长江电力、川投能源、中国核电、浙能电力、申能股份、华能国际、龙源电力等。

　　风险提示：装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险等。

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中国银河 陶贻功,梁悠南,马敏