大类资产月度策略(2025.04)：风险资产价值重估

　　1. 货币-信用“风火轮”：流动性重回宽松区间信用方面，2 月我国新增社融22375 亿元，低于万得一致调查值（26500 亿元）。其中新增人民币贷款10100 亿元,低于万得一致调查值（12430 亿元）。

    　　狭义货币条件指数提示Shibor3M 利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而货币指数显示债市出现波动，未来一个月股票的配置胜率较强。

    　　2. 2025 年4 月大类资产价格展望

    　　外部风险扰动下，短期股市或面临波动。在持续向好的基本面和提振经济的政策支持下，春节后股市稳步上行。4 月3 日凌晨，美国单边行为加剧不确定性，引发全球市场轰动。在我国企稳回升的复苏周期中，若政策力度能够有效对冲外部风险，股市有望在短期波动中维持稳定。

    　　资金面转松，博弈长债避险属性。现阶段，国内经济韧性较好，内需表现偏弱、外需面临冲击、通胀压力不大，政策宽松空间较大。历史上，4 月份多为政策宽松时期，结合当下资金面和基本面情况，可博弈长债的避险属性。

    　　人民币短期或持续震荡。一方面，海外不确定性政策加剧了汇率的短期波动；另一方面，全球一致性降息概率加大，有利于缓解汇率的外部压力。多重因素交织下，人民币汇率或维持震荡。

    　　看好黄金长期走势，短期或受到“靴子落地”影响有所回调。美国单边主义行为频发，全球风险资产进入震荡阶段，黄金配置价值凸显。4 月3 日美国海外不确定性政策落地，黄金或面临短期回调风险。对于工业金属等商品而言，基本面衰退风险或影响其表现。

    　　根据国内定量配置模型，我们对2025 年4 月份国内资产的配置建议为：

    　　积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、30%、24%、36%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、2%、3%；3. 中观指数最新信号：成长、逆周期板块景气回升根据最新的中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、公用事业、煤炭、建筑装饰、社会服务、机械设备、汽车、传媒、基础化工、商贸零售、交通运输、房地产、建筑材料、农林牧渔、家用电器、环保、非银金融、有色金属。

    　　4. 全球资产配置：减配全球权益资产

    　　根据我们的全球资产配置模型，2025 年4 月份A 股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.38%)、德国(0.96%)、法国(0.00%)、英国(15.38%)、日本(0.96%)、越南(0.00%)、印度(1.92%)、中国香港(15.38%)。余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。

    　　风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。