A股观往知来系列之九：深度复盘2025Q1

　　核心观点

    　　Q1 行情分为以下3 个阶段，年初市场受海外利空因素导致超预期调整，年后DeepSeek 与人形机器人双主线催生“科技牛”，市场情绪回暖，两大主要概念见顶后，市场进入缩量轮动状态。宏观经济层面，国内社融、地产、社零等经济数据修复显示出经济正处于筑底状态，生产整体向好，结构分化较为明显。海外宏观经济则由年初的特朗普交易逐步演化至对美国滞涨担忧的交易。

    　　2025 年Q1 复盘：

    　　阶段一（1.2-1.27）：年初市场超预期调整。年初市场受汇率调整、特朗普带来的海外不确定性与政策真空期因素影响， 市场投资者情绪有所波动。市场成交额年初持续萎缩至不足万亿。

    　　后续特朗普就职，市场对中美贸易关系过度担忧缓解， 国内政策窗口临近， 市场节前情绪企稳。阶段二（ 2.5-3.7 ） ：

    　　DeepSeek 与人形机器人双主线催生“科技牛”。DeepSeek 横空出世，中国科技企业迎来“信心重估”。此外，春晚宇树机器人的表演再次点燃市场对机器人板块的关注。该阶段市场交易集中于DeepSeek 与人形机器人两大板块，双主线交错并行，短线情绪大幅回升。本轮科技板块“信心重估牛”中， 港股科技板块表现更为突出，外资短期大幅流入，南向资金持续配置。3月初，伴随着科技板块短期交易过热，资金从科技板块流出。

    　　阶段三（3.8-3.31）：DeepSeek 与人形机器人双主线均见顶，资金从中流出，板块缩量轮动。3 月初TMT 板块交易过热，出现阶段性调整，人形机器人概念也处于震荡整理状态。市场资金缺乏明确进攻方向，伴随业绩披露将至，市场缩量轮动。

    　　一季度行情给我们带来什么启示？

    　　通过复盘一季度两大大级别主题投资行情DeepSeek 与人形机器人概念，我们得出以下结论：1.对于短期快速上涨的弹性标的，最高位连板个股决定市场高度，断板后压制弹性标的上涨空间；2.高位连板个股首次断板后，题材迎来首次分歧，但对于这类大级别题材，资金会有回流预期，特别是当后排低位弹性标的仍较多时；3.高位连板个股逐步熄火，后排低位标的逐步减少，最高位连板个股再断板或意味着弹性标的主升阶段结束。4.

    　　趋势中军个股产业逻辑相对更为纯正，市值较大，在弹性标的退潮期有更为稳健的表现。对于大级别主题投资行情， 把握趋势中军个股往往可以获得相对较高收益的同时面临相对较低的交易层面风险。

    　　风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期