消费行业点评报告：美关税频繁多变，龙头供应链全球化灵活应对

　　摘要：

　　事件：美国宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税，包括中国（34%）、欧盟（20%）、越南（46%）、泰国（36%）、柬埔寨（49%）、印尼（32%）、印度（26%）。超市场预期，导致市场调整。

　　需适应美国关税政策的频繁多变。1）回顾来看，美国征收关税的政策细节反复多变，2018年以来，大量消费品可以每年申请临时豁免，豁免情况不尽相同。当前，白宫高级官员表示，基准关税税率(10%)将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效。2）2018年贸易战以来，大量消费企业布局海外基地；美国市场订单由中国向东南亚及墨西哥等地转移。2023年，中国消费行业出口至美国的比例、美国消费行业进口源于中国的比例分别为22.9%、26.27%，较2017年分别下降2.8、9.8pct。3）我们预计未来2年大部分针对美国出口的消费品产能将外迁。在海外，也会面临美国关税变动的风险，例如本次的越南、泰国。适应和应对美国关税风险将是企业重要竞争力。

　　中国消费产业国际优势突出，订单向具备全球化供应链能力的龙头集中。1）自2001年加入WTO以来，中国消费产业凭借生产成本优势持续获得海外订单，代工业务快速发展。在此期间，大部分行业在产业链效率、研发、数字化等方面实现长期积累，龙头企业国际竞争力凸显。2018年，在美国征收高关税背景下，中国企业积极探索海外市场增量空间，在电商全球化助推下加快发展，并更加关注全球化的供应链布局，当前以大家电为代表的部分产业已实现全球领先。2）复盘来看，上一轮贸易摩擦背景下，关税影响更多体现在短期的价格和盈利层面，消费出口龙头市场份额并未受到明显影响，反而通过海外产能的建设，获取了更多的订单份额，在产能转移的过程中实现成长。美国对外关税政策持续变化，虽然本次对包括东南亚在内的国家征收高关税，但中国的消费龙头具备领先的供应链能力，未来仍可在全球范围内组织高效的供应链建设，并凭借供应链效率及成本优势获取更多的订单份额。

　　本次调整市场更担忧美国消费市场衰退。1）美国对进口产品大规模征收高关税，或导致美国通胀提升，消费市场出现衰退，从而影响整体需求。对一些新兴国家，如果经济发展受阻，需求也将变弱。2）2018年以来，墨西哥、越南、泰国供应链受益，在美国进口比重中大幅提升。美国之前计划对墨西哥征收25%关税，但很多企业满足美墨加协定商品要求而暂时豁免关税。此次，美国对越南、泰国计划征收高关税，导致投资者的担忧。目前，中国大量家电、轻工、纺织服装企业在越南、泰国有工厂，后期将根据情况发展调整全球产能布局。如能像大家电企业一样生产基地全球大量布局，可以做到灵活应对。

　　投资建议：我们认为调整是短期的，持续看好中国消费龙头的国际竞争力。建议关注：家电板块，格力电器、美的集团、海尔智家、海信视像、新宝股份；轻工板块，匠心家居、嘉益股份、乐歌股份、致欧科技、恒林股份、永艺股份、广博股份、共创草坪、梦百合；农业板块，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；

　　纺服板块，华利集团、申洲国际、伟星股份、新澳股份、开润股份、健盛集团、台华新材。

　　风险提示：贸易政策不确定性的风险，美国通胀导致市场衰退的风险，行业竞争加剧的风险

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中国银河 何伟,陈柏儒,刘立思,谢芝优,郝帅,顾熹闽,刘光意,刘来珍,杨策,韩勉,陆思源,彭潇颖