事件点评：加征关税影响有限 A股维持震荡趋势

美国“对等关税”加征幅度超预期。（1）此次美国加征关税政策包括：一是对所有国家征收10%的“基准关税”；二是对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高的“对等关税”；三是一些商品将不受“对等关税”的约束。（2）对我国加征关税幅度超出市场的中性预期：对我国加征的关税税率定为34%，考虑到此前已两次加征10%的关税，当前对我国商品加征的关税可能达54%，超出市场的中性预期。

    本轮加征“对等关税”可能对美国经济和通胀影响较大，对我国出口和流动性也可能有一定的影响。（1）加征关税可能对美国经济和通胀有较大影响。一是生产和消费都可能受到负面影响：首先，生产端，加征关税提高进口商品价格，而替代成本更高可能导致生产下降；其次，消费端，加征关税推高日用品、电子产品等的价格，消费者实际购买力下降导致非必需品消费可能减少。二是美国通胀压力可能上升：首先，加征关税可能导致企业提价来转嫁成本提高；其次，加征关税导致消费品价格上涨后，工资水平可能进一步上升。（2）加征关税对我国出口和流动性也有一定的影响。一是加征关税可能导致我国出口增速面临一定的回落压力。二是加征关税对我国流动性宽松可能存在一定扰动：首先，加征关税可能推升美国通胀，对美联储降息周期可能有影响；其次，加征关税可能对国内宽松政策有一定掣肘。

    对A 股影响有限，A 股短期延续震荡趋势。（1）短期框架来看，对经济和盈利影响相对有限，但可能影响流动性和风险偏好。一是分子端来看，对经济和盈利影响相对有限：首先，外需可能存在一定压力下，国内稳增长政策力度可能加大；其次，从工业企业利润和A 股盈利周期来看，今年均可能处于回升周期中。二是流动性来看，短期大概率维持宽松：首先，加征关税可能影响美联储降息节奏；其次，国内流动性维持宽松，加征关税可能对外资流入节奏有一定影响。三是风险偏好来看，有一定影响，但幅度有限：国内扩内需和宽松政策加力的预期可能上升，对市场情绪有较大支撑。（2）长期框架来看，政策宽松导致盈利和信用修复的A 股慢牛逻辑不变。一是加征关税可能导致提振内需的政策进一步出台和落实，后续盈利和信用大概率回升。二是盈利信用回升下A 股大概率维持震荡上行的慢牛走势。

    对行业配置的影响：关键资源、内需及稳增长、“一带一路”相关行业可能受益。

    （1）从加征关税的直接影响上看，受关税影响小、需求较强的关键资源行业可能受益，而劳动密集型制造业和小商品行业可能承压。一是存在豁免敞口的稀土、半导体等关键资源行业，同时受益于需求上升，表现可能偏强。二是劳动密集型制造业和低值小商品行业或承压：首先本轮关税政策重点提高对越南等国家的税率，纺服、家电等低端制造业可能承压；其次关税政策特别提及小商品行业。（2）从加征关税的间接影响上看，国内扩大内需相关的行业和出口增量相关的行业可能受益。一是后续提振消费、加大基建、稳定房地产等稳增长等政策可能进一步出台和实施，因此消费、基建、地产、公用事业等行业可能受益。二是美国加征“对等关税”可能推动全球贸易模式发生变化，“一带一路”相关的自贸区、港口等行业可能受益。

    风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。