策略周评：行业视角看本轮关税影响几何？

　　北京时间4 月3 日凌晨，特朗普对等关税落地。“对等关税”主要包括两项行政令：一是对所有国家设立10%的“最低基准关税”，于4 月5 日生效；二是对贸易逆差较大的经济体征收更高的关税，于4 月9 日生效。

    　　本次对等关税中，东南亚国家税率最高，其中对中国额外征收34%的关税，叠加此前征收的20%芬太尼税，特朗普2.0 对华关税达到54%。进一步考虑2018-2019 贸易摩擦时期加征的关税（加权平均税率约为12%），则美国对华的有效关税税率将超过60%。

    　　行业视角看，特朗普关税政策对电子、轻工纺服等板块影响较大从我国对美直接出口依赖度（行业对美国出口占对全球出口比重）及规模比重（行业出口金额占对美出口金额比重）两个维度审视，特朗普关税政策对电子、轻工、纺服、医药、家电、美护、通信、电力设备等行业影响较大，公用事业、煤炭、军工等内需主导板块防御属性凸显。

    　　轻工与纺服两大劳动密集型产业近年虽加速东南亚产能布局，但本轮美国对等关税机制下东盟国家遭“重创”，同步影响我国转口贸易，成本转嫁能力偏弱的中小企业或面临订单流失和盈利承压风险。

    　　电子行业在中国对美出口中的份额占比达20%，成熟制程半导体及果链代工或受冲击。通信基础设施中的服务器及组件，如光模块对美出口较多，可能面临成本压力。

    　　医药生物对美出口依赖度较高，2024 年对美出口金额占我国出口总额的25%，细分领域包括低值耗材，部分制剂，肝素等原料药。

    　　电力设备行业中，光伏企业建设东南亚基地，比亚迪、蔚来在内新能源车企投资墨西哥工厂以规避部分关税，但本轮仍将面临利润空间压缩。

    　　此外，汽车零部件（如汽车关键件、 零附件、轮胎）及家电（如白电、小家电、电机）对美出口敞口亦较高，也将遭受较大的冲击。

    　　关税落地后，可以关注哪些方向

    　　1、 内循环板块。由于外需面临明显下行的压力，内需的重要性再度凸显，我们预计提振消费相关政策仍将陆续出台，4 月政治局会议或将是重要的观察窗口，关注新基建（如数据中心等）和消费（包括白酒、乳业等防御属性较强的板块，以及服务消费，如教育、零售、出行旅游等）。

    　　2、 国产替代/自主可控链条。回顾2018-2019 年中美贸易摩擦时期，自主可控方向也走出了独立行情。本轮中美贸易摩擦面临升级，科技侧制裁或也将加码，中国核心产业的国产替代进程有望加速，自主可控方向的半导体设备与材料、芯片、军工、高端制造等分支有望走强。

    　　3、 避险资产。随着贸易摩擦升温，全球风险偏好将系统性下修，避险资产成为资金共识，黄金价格或持续上涨；A 股以公用事业、银行为代表的核心红利资产具备韧性。

    　　4、 反关税品种。关注农业、稀土等反关税品种。

    　　风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。