策略定期报告：如何看待特朗普全球关税加征后续影响？

一、如何看待特朗普全球关税加征后续影响？

    本周四凌晨（美国4 月2 日晚间）特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数十个其他国家和地区在10%基础上加征更高关税。其中，美国对中国征收的“对等关税”税率为34%。据白宫网站和《纽约时报》等美媒报道，这是特朗普今年1 月上台后，迄今为止宣布的最大规模的新关税政策，向包括盟友在内的全世界祭出关税大棒。

    “对等关税”不适用于某些商品，包括铜、药品、半导体、木材、黄金、能源和“美国无法获得的某些矿产”。

    特朗普本次加征关税范围较大，且税率较高，显著超出市场预期。首先，本轮关税未必是最终关税，甚至可能很快就会出现一定变化。特朗普本人或将其个人的政治利益作为优先考虑。特朗普的基本盘是被全球化抛弃的“铁锈带中下层白人”。这些人是美国过去几十年以来经济、政治受损最严重的群体。过去40 年的“全球化”使得美国制造业“空心化”，造成了美国工薪阶层收入改善的乏力，中产阶层的萎缩和贫富分化的加剧。由于特朗普对齐核心基本盘承诺，必须做出大幅加征关税动作。但是，特朗普政策若遇到较大阻力，如经济衰退、美股暴跌，使得其核心选民利益受损时，其政策或随时回收。本次关税很可能是“上限”，后续仍或有较大的谈判空间。

    就全球影响而言，全球贸易秩序崩塌和经济增长放缓或已成大概率事件。无论特朗普最终关税多少，其关税政策反复已经触及了全球贸易秩序的根基——即各国之间的信任。当前全球贸易风险已经大幅上升，各国为了降低经济风险必然会降低对外贸易，各国的发展模式也将由“效率”转向“安全”。未来各国在国家安全导向下或逐步加大制造业投资，削减福利，全球贸易或进一步缩减。在这种情况下，不仅美国经济短期滞胀，全球经济中期经济放缓已或是大概率事件，且地缘动荡和矛盾显著加剧，故黄金大级别趋势依然将延续和强化。

    就对我国的影响而言，特朗普关税压力下，今年的出口与转口贸易压力或将显著超市场预期。特朗普关税的影响不仅限于中美贸易。全球贸易秩序崩塌后，中美转口贸易的成本将快速上升。与2018 年相比，当前中国经济更加依赖出口。故我们强调，特朗普冲击全球秩序后，今年经济现实的价格压力或加大。

    特朗普关税冲击力度大于预期，国内或进行政策对冲，以防止经济加速下行。今年依赖政策以提振信心，预期管理为主，而非财政侧刺激。故若关税落地超预期，首当其冲的是择机降息降准的货币政策，总量流动性由偏紧转入宽松。若市场出现流动性风险，则新一轮以借贷便利为代表的资本市场政策或适时推出。

    二、投资建议

    就全球而言，特朗普的激进政策，将动摇资本最关键的预期和信心，全球金融风险将显著加大。就国内而言，特朗普的关税，将使得市场由此前的高风险偏好的科技重估与大国“东升西降”的“预期叙事”，转入关税、通缩压力、楼市等“现实叙事”。

    当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线：1）总量政策定力下的“防御类”主线：债券、红利类资产（公用事业）。2）特朗普2.0 全球地缘秩序崩塌下的“安全类”主线：黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等。

    风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。