航天产业1月月报：2024年复盘与2025年展望

　　【内容摘要】

　　一、航天行业行情回顾：

　　2024年12月，上证综指（+0.76%），深证成指（-1.86%），创业板指（-3.71%），国防军工（申万）指数（-2.65%），中航证券航天产业相关指数走势如下：

　　①中航证券航天行业指数（-8.20%），跑输军工（申万）行业5.55个百分点；

　　②中航证券航天防务指数（-6.84%），跑输军工（申万）行业4.20个百分点；

　　③中航证券商业航天指数（-10.11%），跑输军工（申万）行业7.46个百分点。

　　涨跌幅前三：西部材料（+9.53%）、华测导航（+8.43%）、芯动联科（+4.81%）；

　　涨跌幅后三：航天南湖（-22.79%）、合众思壮（-22.06%）、铖昌科技（-21.28%）。

　　二、本月主要观点：

　　全年投资观点请关注12月9日发布的2025年军工行业投资策略《今朝更好看》。

　　12月，中航证券航天行业中的航天防务以及商业航天板块指数均出现调整，且均跑输军工（申万）指数，其中航天防务板块指数跌幅略小于商业航天指数。我们认为主要系军工行业整体延续了“弱现实，更弱预期”的趋势，商业航天板块历经11月新型号火箭发射等主题事件催化下带来的短期急涨后，全年航天发射活动不及年初计划预期导致出现深度调整；而航天防务板块自2022年收入增速放缓以来，仍未出现显著拐点，但伴随军工下游人事变动、部分军队装备采购和出口规定条例的正式实施，市场对军工行业主赛道中的航天防务复苏预期有所提升，促使月度走势略优于商业航天板块。

　　回顾2024年全年行情，中航证券航天行业指数（-4.87%）、中航证券航天防务指数（-7.19%）、中航证券商业航天指数（-2.28%）均出现调整，且商业航天板块的降幅整体略小于航天防务板块。我们认为，这主要系航天防务板块自2022年迈入小周期以来，期间人事调整频繁、需求节奏尚不明晰、军品降价压力持续存在等多重因素交织，导致板块整体尚未迎来明显拐点。

　　2024年基本面，航天防务与商业航天板块的“弱现实”特征依旧明显。截至2024年三季报，航天防务、卫星制造、卫星通信以及卫星遥感等多个细分领域的需求侧扰动依旧存在，企业收入或净利润同比增速进一步下滑，且需求侧短期内依旧承压，结合2024年全年航天发射次数未及2024年年初计划，我们判断2024年全年航天产业中多个细分板块收入同比增速或仍将出现新低。

　　展望2025年航天板块，我们认为：

　　1.商业航天板块，卫星星座的建设提速有望催化多家相关企业的利润表改善，特别是卫星制造板块。2025年，伴随多款商业火箭新型号即将首飞，巨型卫星互联网星座建设有望提速，相关商业航天板块的上市公司的关注度有望提升，特别是卫星制造板块有望迎来基本面改善叠加估值提升的“戴维斯双击”；

　　2.航天防务板块，全年维度上基本面有望逐季度改善。虽然行业尚未迎来明确的复苏拐点，但2025年作为“十四五”末年，全年维度上航天防务订单的修复落地确定性较强，相关上市公司的基本面在2025年更有望呈现出逐季度改善的特点。

　　针对2024年我国航天产业的重大事件，我们的分析及判断如下：

　　①航天发射数量有望快速增长。2024年，我国航天发射次数达到68次，发射次数再创新高，而多款新型号火箭也计划在2025年首飞，我国航天发射次数有望再上新台阶；

　　②星座建设进展有望兑现至卫星制造相关企业利润表。2024年，“国网”星座、千帆星座等低轨卫星互联网星座进入全面建设阶段，各类商业卫星星座加速组网。卫星制造产业有望进入规模化批量生产阶段，相关上市公司的收入与业绩有望提速增长；

　　③商业航天发射场的应用有望打破航天发射上限。海南商业航天发射场迎来首飞，四川凉山拟投建内陆商业发射场，我国商业航天发射场的应用有望打破航天发射上限；

　　④资本市场对航天产业关注度有望维持在高位。多款航天装备在珠海航展完成首秀，2024年“耐心资本”持续助力商业航天。随着国办关于政府投资基金等相关指导意见的发布和实施，资本市场对航天产业关注度有望维持在高位；

　　⑤卫星应用市场天花板持续抬升。多款新型卫星应用产品及服务进入大众消费市场，有望进一步降低大众消费者使用卫星应用产品的门槛，扩容卫星应用的市场空间；

　　⑥航天产业“第二增长曲线”影响将继续抬升。多家企业陆续与海外多国开展业务往来，有望助推我国商业航天企业进军海外市场，开拓“第二增长曲线”，实现中长期收入和净利润的稳步增长；

　　⑦行业整体生产效率有望进一步提升。航天科技集团、航天科工集团及其多家下属单位在2025年型号工作会议强调“履行强军首责，树牢全生命周期服务理念，加强创新，推进数字化转型”，同时多数单位提出加强成本管控，预计数字化生产和低成本工程建设等降本增效方面的工作，有望在航天产业需求侧向供给侧传导企稳修复的背景下，进一步提升行业整体生产效率，更好地适应市场发展趋势。

　　⑧多家一级企业获得过亿规模融资，2025年投融资规模有望再提速。根据我们统计，2024年我国商业航天一级市场发生35起融资事件，融资总额超过150亿元（仅统计披露具体数额的融资项目），涉及近30家企业，包括上海垣信、天兵科技、格思航天、微纳星空、海天丝路卫星、蓝箭航天、星际荣耀、东方空间等公司均分别获得超过5亿以上规模的融资。预计2025年我国商业航天投融资规模有望再提速。

　　站在当前时点，我们判断，短期内，商业航天发射和卫星星座建设将继续作为航天产业波动的重要驱动因素，事件刺激的敏感度将保持高位，卫星产业相关的上市公司仍将持续受到高度关注。中期看，“十四五”末年航天防务的订单有望陆续落地，将进一步改善相关上市公司的基本面。长期看，行业需求释放带动基本面持续改善与市场预期的不断兑现推动估值提升将促使航天板块走势在震荡中重心持续上移。

　　在中短期，我们建议可关注如下几个方面：

　　1.以军贸作为其第二增长曲线的航天防务板块上市公司。珠海航展落幕，本次航展签署的部分军贸订单有望未来1-2年内落地，有望进一步改善部分航天防务领域军贸配套上市公司的收入规模和盈利水平。

　　2.卫星制造与卫星互联网板块上市公司。在星网工程与千帆星座等卫星互联网星座完成了正式低轨卫星首次发射后，2025年卫星互联网巨型星座有望进入提速建设阶段，事件的持续催化下可能将带来卫星板块结构性的上涨机会。

　　3.与智能驾驶、低空经济以及人工智能等战略新兴产业存在相关业务交叉的上市公司。智能驾驶、低空经济、人工智能与航天产业在多个中上游领域存在交叉，如高可靠性集成电路、惯性导航、雷达、卫星高精度导航、卫星遥感等等，在军民领域都有布局的相关上市公司的关注度有望持续提升。

　　4.有望获得市值管理预期所带来的特殊溢价的上市公司。随着支持并购重组和上市公司市值管理的政策频繁出台，航天产业部分上市公司或将通过并购重组（围绕产业链延伸、第二曲线拓展以及科技创新等方向），加强市场预期管理或加强投资者交流等方式开展市值管理。以上将有望给相关上市公司带来更多的特殊性溢价。

　　三、2025年航天各细分领域投资机会展望

　　2025年是实现建军一百年奋斗目标的攻坚之年，是“十四五”规划任务的收官之年。伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。其中，以导弹与智能弹药为代表的国防安全建设重要组成、火箭与卫星为代表的空间基础设施及应用有望成为“航天强国”下的重要发展领域。各子行业的投资逻辑总结如下：

　　①航天防务：短期看，行业需求阶段性波动依旧存在，中长期看，行业高景气周期有望维持。建议关注低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、高价值分系统、与新质新域领域存在业务交叉等五个方向。

　　②航天发射：随着卫星发射需求的空前增加，可复用火箭等实现低成本发射技术应用将成为行业发展提速质变点之一。建议关注已实现规模化发射或在研阶段具备先发优势的火箭总装企业、参与火箭核心环节或分系统的企业、布局火箭制造各细分领域的“军技民用”企业。

　　③卫星制造：产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段，中长期行业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。建议关注在通信及遥感小卫星制造领域具有批产能力，低成本及产业化能力，较高技术、正处于产业化过程的企业以及在星间链路、新型电推进、卫星网络安全防护等新兴领域布局的企业。

　　④卫星通信：卫星互联网应用有望成为产业发展新动能，卫星通信产业有望在中长期维度上实现“换挡提速”。建议关注与低轨卫星互联网建设相关的配套企业、地面终端领域具备低成本及产业化能力的企业、以及航空与海洋卫星互联网市场、手机/汽车直连卫星市场、6G建设等方向。

　　⑤卫星导航：“十四五”末及“十五五”时期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，需求侧景气无忧。建议关注产业链上游的龙头企业、中游的传统龙头企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。

　　⑥卫星遥感：“十五五”时期我国卫星遥感下游应用市场需求增速有望恢复至30%左右。建议关注客户多元化、收入结构均衡的企业，拥有具有稀缺属性的遥感数据源的企业，布局“万亿国债”、“数据要素×”三年行动聚焦的细分领域的企业，以及在通导领域有协同布局的企业。

　　四、建议关注的领域及个股：

　　短期关注：中科星图、海格通信、国科军工

　　航天防务：航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、中兵红箭（装备制造）、成都华微（模拟芯片）、菲利华（复合材料）、国科军工（发动机动力与控制产品及弹药装备）；

　　商业航天：航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、上海瀚讯（通信卫星配套）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

　　五、风险提示

　　①宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；

　　②部分航天装备研发定型进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；

　　③原材料价格波动，导致成本升高；

　　④随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；

　　⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。

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中航证券 王宏涛,张超,滕明滔