非银金融行业跟踪周报：监管规范险企重大股权投资；支持险企设立私募证券投资基金

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近4个交易日（2025年03月31日-2025年04月03日）非银金融板块各子行业中仅证券行业跑输沪深300指数。保险行业下跌0.66%，多元金融行业下跌1.08%，非银金融整体下跌1.31%，证券行业下跌1.81%，沪深300指数下跌1.37%。

　　证券：2025年04月至今交易量同比小幅提升；证监会修订基金托管办法。1）4月交易量同比小幅提升。截至2025年04月03日，2025年04月日均股基交易额为11015亿元，较上年4月上涨9.64%，较上月下降36.12%。截至04月02日，两融余额19120亿元，同比提升23.54%，较年初提升2.54%。截至2025年04月03日，4月IPO发行1家，募集资金4.87亿元。2）证监会将修订证券投资基金托管业务管理办法。2025年4月3日，证监会就《证券投资基金托管业务管理办法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，主要修订内容包括完善准入门槛、强化实质展业及风险隔离监管要求、压实托管人责任、健全退出机制、允许优质托管机构设立全资子公司专门从事托管业务。3）境外上市备案管理协调机制拟完善。2025年3月31日，证监会副主席李明主持召开境外上市备案管理跨部门协调工作机制全体会议。李明表示，下一步证监会将为企业境外上市提供更加透明、高效、可预期的监管环境；继续推动资本市场“惠港5条”政策落实落地，支持香港巩固提升国际金融中心地位。4）证监会召开深化资本市场投融资综合改革民营科技企业座谈会。与会代表围绕深化资本市场投融资综合改革，进一步推动资本市场改革发展提出了具体建议，包括提升投融资便利度和效率、增强对未盈利科技型企业发行上市的包容度、支持境外已上市科技企业回归、加大推动中长期资金入市力度等。5）2025年04月03日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：上市险企2024年业绩大幅增长；金监总局规范险企重大股权投资。1）上市险企2024年报披露完毕，净利润、NBV大幅增长。平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润同比增长48%、132%、65%、201%、88%；利润同比大增的主要原因为2024年股票、债券市场表现较好带来的投资收益率提升。平安、国寿、太保、人保新业务价值可比口径下分别同比增长29%、24%、58%、114%，新华保险非可比口径同比增长107%；新业务价值提升的主要原因为新业务价值率的提高，归功于银保“报行合一”和预定利率下降带来的负债成本优化。2）金监总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》。规范保险资金未上市企业重大股权投资行为，优化了保险资金重大股权投资的行业范围，引导保险资金投资与保险业相关的战略产业和新兴行业，助力新质生产力发展。3）金监总局发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》。优化科技保险保障服务，引导保险公司健全重大技术攻关风险分散机制，提供覆盖科技创新活动全流程的保险产品。深化保险资金长期投资改革试点，支持保险公司发起设立私募证券基金，投资股市并长期持有。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年04月03日保险板块估值0.52-0.79倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2025年2月全国期货交易市场成交量为5.63亿手，成交额为51.56万亿元，同比分别增长69.67%和增长68.99%。2025年2月全国期货公司净利润4.99亿元，同比增长68.01%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康