重估“安全资产”系列报告(五)：安全资产 加速重估

　　对等关税后，海外市场“危机交易”模式启动。信用货币时代，相比于大幅衰退，货币刺激后的滞胀是更可能的结果。在逆全球化趋势未根本性反转之前，无论特朗普对等关税政策是否缓和or 美联储是否开启QE，类黄金“安全资产”都将成为各类资金的最大公约数。

    　　1、特朗普对等关税落地，美股衰退交易加速

    　　4.2 特朗普对等关税超预期，海外风险资产进入危机模式：纳指2.20 以来累计调整22%，跌幅接近20 年3 月疫情导致的海外金融危机时期。我们1.19 年度策略展望《大安全当立》中明确提示：美联储3 年加息周期后，美股和美国经济或已处“危机边缘”。本轮特朗普的“对等关税”成为了美股衰退交易的加速剂。

    　　2、如果特朗普关税有所缓和，美国经济或走向滞胀当前宏观背景和1970s 有两点相似性：逆全球化+美元危机。（1）逆全球化会导致各类要素自由流通受限，全球经济回落，通胀抬升；（2）大规模超发美债加速美元流动性泛滥，即便经济回落，美元定价的全球大宗价格也会上涨。即便没有4.2 对等关税，逆全球化+美元危机也会驱动美国经济滑向1970s 滞胀。

    　　3、如果美联储开启QE，美国也可能走向1970s 滞胀按照对等关税政策，当前美国有效关税税率将明显提高。而如果各国对关税的反制形成负向循环，美国的衰退压力将进一步加剧。但事实上，重演金本位下的“大萧条”的概率不大：金本位下的大萧条，在信用货币时代，是可以通过QE 转换成滞胀的。我们判断：在逆全球化趋势没有根本性反转之前，美联储开启QE 同样将推动美国走向1970s 滞胀。

    　　4、无论怎样，二季度反脆弱的“安全资产”都将全面回归Q1 经济高频数据改善、美债利率高位回落、DS“算力平权”，DDM 三因素共振驱动科技普涨。而Q2 出口潜在承压、美债利率即便回落也是危机交易、对等关税加大海外金融危机风险，DDM 三因素都指向反脆弱的“安全资产”。

    　　5、行业配置：逆全球化，大安全当立！拥抱“安全资产”（“中特估”+“科特估”）在逆全球化趋势根本性反转之前，无论特朗普关税政策是否边际缓和or 美联储是否开启QE，类黄金“安全资产”都将成为各类资金的最大公约数：继续拥抱“中特估”（黄金/资源/公用/银行）+“科特估”（国产算力）。

    　　风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。