策略周聚焦：打得一拳开 免得百拳来

　　“对等关税”的本质：美国再工业化

    　　我们认为特朗普的关税政策只是手段而非目的。目前美国政府的财务状况已十分紧张，增加税收已成为满足其政府支出的主要手段。而当前的“对等关税”既满足其短期财政开源需求，又试图以美国市场单边优势倒逼贸易伙伴让步。

    　　长期来看，特朗普政府试图通过抑制进口消费提升储蓄率以缓解债务压力，同时以关税壁垒重塑全球价值链分工体系，其核心是国家安全逻辑下的“再工业化”进程，而非单纯的贸易平衡。

    　　从金本位视角看全球资本市场关税反应

    　　4/2 特朗普签署“对等关税”行政令以来全球资本市场恐慌加剧，标普500 波动率指数（VIX）从4/2 的21.5 飙升至4/4 的45.3，已达到20 年3 月因全球疫情扩散造成冲击以来的最高水平。大类资产表现与20/3 同样类似，金本位视角下多数市场股指不同程度下跌。

    　　中国政策应对：打的一拳开，免得百拳来

    　　（1）中国与其他国家相比：对等反制、率先回应。我们认为，此次中方的反制措施是基于前期高度成熟的预案的发布，而非临时应对的结果。中方率先发布了“完全对等”的反制措施；“打得一拳开，免得百拳来”，体现了当下中方以主动出击化解潜在威胁的战略思想。

    　　（2）中国与2018 年相比：内部形成高度统一。2018 年中美贸易摩擦出现后，中方一贯保持着“边走边看”的应对方式，在出台反制措施应对美方挑衅的同时，中方也多次向美方释放善意，寻求合作；3/4 外交部发言人表示，“美方如果别有所图，执意打关税战、贸易战或者别的什么战，中方将奉陪到底”。

    　　（3）重点观测4 月政治局会议，央行降准降息或“先下手为强”。我们认为应重点观测4 月份政治局会议对于货币财政宽松政策的进一步表述；同时，关注择机降准降息的落地。结合今年年初以来央行流动性管理趋紧，货币宽松相对滞后的情况，我们认为二季度央行择机降准降息值得期待。

    　　“对等关税”冲击A 股业绩二次探底

    　　我们维持对于经济环比放缓可能导致盈利二次探底的判断；特朗普关税政策或通过抑制出口拖累经济增长。根据华创宏观团队测算，特朗普对华关税以及对等关税可能导致我国出口增速下降3.5-11 个百分点；而对PPI 的拖累可能达到0.7-2.2 个百分点，对中国实际GDP 的拖累或在0.25%~0.9%区间。

    　　四月决断，静待防守反击时刻

    　　（1）短期：避险情绪上行，不确定性增强导致风险偏好回落；维持四月偏审慎态度。

    　　（2）防守反击时刻：等待初步结果出现后的不确定性落地；短期重点观测4/10中方对美关税反制措施的落地以及4 月政治局会议。

    　　（3）中国优势：财政货币有空间；支持民营经济信号增强；对美反制有经验，18 年以来对美出口依赖度大幅降低。

    　　配置：红利避风港，关注内循环与国产替代

    　　短期避风港：红利资产。建议关注红利低波：银行、水电、高速、港口等；红利质量：食饮（白酒、乳品、啤酒）、家电（空调、冰洗）、有色金属（工业金属）等。关注内循环（医药、食饮、商贸零售等）和国产替代（半导体、医疗器械、工业软件、新材料等），适当规避海外收入高占比的电子、电新、机械等行业。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。