策略周专题(2025年4月第1期)：四月决断未定 从一季报中寻找确定性线索

　　本周A 股市场出现回调

    　　受海外政策风险加剧、市场情绪回落等影响，本周A 股市场全线收跌。主要宽基指数中，本周上证综指跌幅最小，跌幅为0.3%，而创业板指跌幅最大，跌幅为3.0%。分行业来看，公用事业、农林牧渔、医药生物等行业本周表现相对较好，涨幅分别为2.5%、1.5%及1.2%；相比之下，家用电器、电力设备、汽车等行业的跌幅则较大，本周分别下跌3.5%、3.5%及3.5%。

    　　四月决断未定，从一季报中寻找确定性线索

    　　近期国内市场情绪有所回落，同时海外政策压制市场风险偏好，市场主线未决。

    　　一方面，前期科技主线的关注度和拥挤度回落至正常水平，市场风格轮动速度明显加快，市场涨跌主要来源于“高切低”；另一方面，海外政策不确定性大，全球资本风险偏好显著降低，拖累了国内市场的整体情绪。

    　　一季报可能对市场的四月决断有较大影响。4 月上市公司 2024 年年报和 2025年一季报将集中披露，已披露年报的上市公司中，归母净利润同比负增的占比接近47%，或反映上市公司2024 年业绩承压。从历史来看，市场在4 月对于一季报的业绩情况关注度较高，业绩高增长的组合其收益率明显高于业绩低增长组合，一季报成色较好的行业或值得关注。

    　　总量层面，宏观数据指向整体修复，复苏持续性仍需观察。2025 年1-2 月工业企业利润总额同比-0.3%，较24 年全年增速明显改善，显示经济持续处于复苏状态；但2 月PPI 累计同比-2.2%，显示经济增长动力仍较为欠缺。分项来看，2025 年1-2 月固定资产投资和社会消费品零售累计同比分别+4.1%和+4.0%，较2024 年水平有小幅改善，但2 月出口金额累计增速有显著下滑，伴随关税政策的进一步落地，后续出口增速仍有回落风险。

    　　分行业来看，偏防御的方向有望短期占优，建议关注利润和价格均上涨的有色金属、国防军工和环保以及盈利预期显著上调的泛消费行业。工业企业视角下，制造业开年增加值增速较高且较24 年仍有明显提升，有色金属、石油石化、机械、国防军工以及环保等行业财报业绩有望向好。工业价格角度，周期板块整体通缩压力较大，有色金属、国防军工以及环保等行业价格改善明显。消费价格角度，关注价格增速表现较好的猪肉、服装、家庭服务、教育、中药以及医疗服务行业。

    　　分析师预期视角下，轻工制造、纺织服饰、商贸零售等行业分析师盈利预期上下调比例较年初显著提升。

    　　整固蓄势，市场风格有望向泛消费切换

    　　4 月份市场通常进入调整整固阶段，政治局会议值得关注。4 月上市公司财报集中披露，资金需要重新锚定价值中枢，叠加机构调仓换股需求增加，投资者行为趋于谨慎，共同推动市场进入阶段性调整整固阶段。当前宏观政策靠前协同发力，未来增量政策值得期待，4 月政治局会议或成为重要观测窗口。

    　　配置方向上，市场风格有望向泛消费方向切换。一方面，消费作为当前政策发力的重点领域，未来或持续迎来政策催化；另一方面，消费板块当前交易拥挤度也较低，即使政策预期落空，下行风险也有限。结合盈利前景以及估值等因素来看，厨卫电器、白色家电、养殖业等行业或值得关注。

    　　风险分析：政策力度不及预期；海外出现超预期风险；市场情绪大幅下降。