经济动态跟踪：政策前奏：三条主线2025年04月07日

如我们上篇报告《关税风暴：政策对冲的经济账》所述，随着关税风险的兑现，当前市场的核心矛盾已转化为经济下行和政策对冲的角力。打铁还需自身硬，清明假期最后一天官媒的发声，表明决策层已经就应对冲击做好了各种预案，我们预计4 月底的政治局会议将给增量的储备政策定下基调。在此之前，股市作为宏观经济的风向标，稳市场将成为预期管理的重中之重，存在与之相关的三条主线：

    首先，汇率的底线不会被突破，从而成为市场的稳定锚。无论未来关税风险如何升级，维持人民币汇率相对稳定即是“以不变应万变”。

    一方面，当前环境下人民币贬值“弊大于利”。面对高额关税，人民币贬值对冲外贸的效果微乎其微，反而可能加剧资金外流的风险。从近年经验来看，7.35（美元兑人民币）或是需要“坚守”的底线。

    另一方面，人民币贬值也与我国“捍卫多边主义”的基调不符。近年来，其他主要亚洲货币基本“锚定”人民币汇率波动。若人民币“失守”，可能引起其他经济体的“竞争性”贬值，对稳定市场、构建反制同盟等均有不利影响。

    其次，降准或快于降息，辅之于结构性货币政策利率调降。

    为什么降准优先于降息？从2023 年以来的历次操作来看，降准开始更多承载稳定市场的功能。尤其在2024 年12 月政治局会议上，首次将“稳住楼市股市”作为经济工作的重点任务

    为什么是结构性货币政策利率调降，而非总量降息？参考央行近期表态“研究创设新的结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持”，以新型再贷款为主体的结构性工具，可以在“结构性降息”、加大相关领域金融支持力度的同时，兼顾汇率稳定。而总量层面的降息，可能要等到美联储进一步宽松之后。

    第三，加码服务消费是政策的优先项和必选项。鉴于当前传统投资的“潜能”渐小，相对于再刺激传统投资的地产和基建，政策转向服务消费“性价比”可能更高。一方面，“扩内需”政策的加码可能更有利于市场的预期引导；另一方面，当前与消费挂钩的财政支出乘数大于投资。

    风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期；美国贸易政策超预期。