策略定期报告：聚焦对等关税

　　投资要点：

    　　本周市场继续调整，全A 收跌-1.17%。从指数情况看，微盘股表现较强，中证红利有效抗跌，深证成指、创业板指领跌。从风格情况看，仅医药医疗收涨，科技、先进制造领跌。本周31 个申万行业涨少跌多，公用事业、农林牧渔、医药生物领涨，家用电器、电力设备、汽车领跌。

    　　市场观察：股债收益差上升，行业轮动强度下降。（1）市场估值：股债收益差上升至1.5%，小于+1 标准差。估值分化系数有所上升。（2）市场情绪：市场情绪回升，行业轮动强度下降。市场大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在动物保健精选、水电、抗生素。（3）市场结构：市场量能环比下降，医药生物、银行、农林牧渔多头个股占比居前，轻工制造、基础化工、商贸零售内部或存在α机会。（4）市场资金：

    　　本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降26 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升21 万笔。陆股通成交额排名前三的标的为贵州茅台、美的集团、宁德时代，近5 日涨幅分别为-1.3%、-4.1%、-6.1%。杠杆资金净流出160 亿元，主要流入行业为汽车、医药生物、农林牧渔。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动39 亿份，其中科创板50、A500、沪深300 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均11 亿份，同比上升51%，较上周下降74%。

    　　行业热点：我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，宁德时代携手中石化推动换电站建设。（1）我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，手机直连卫星技术加速。（2）宁德时代携手中石化推动换电站建设，冲击万座目标。（3）北京自动驾驶应用场景用向个人乘用车拓展，智能驾驶蔚然成风。

    　　行业配置：以自身确定，应对外在不确定。短期内对等关税冲击剧烈叠加业绩披露，或宜规避对美出口敞口较大板块，且由于本次关税对越南、印尼等国转口贸易造成重要影响，同样要注意相关国家和地区的转口贸易敞口风险。目前更看好以下方向：（1）红利。红利板块自身具备防御特点，能够承接当前risk-off 状态。（2）内需。一方面是化债背景下地方债发行加速，敦促尽早形成实物工作量；另一方面促消费力度加大，对License-out方式交易的创新药予以关注。（3）独立自主。贸易摩擦加剧下更应强调科技自主和国产替代，关注信创、国产算力、国防军工等方向。（4）反制。

    　　我国迅速采取反制措施以应对特朗普对等关税，可对稀土、农业等反制方向保持关注。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。