宏观投资周报：关税战全面升级 市场避险情绪高涨

　　影响因素 主要逻辑

    　　回顾 本周特朗普“对等关税”落地，避险情绪明显升温，工业品普遍走弱，黄金大幅上涨，农产品多数走高。

    　　海外

    　　1）4月2日特朗普宣布了他的“对等关税”方案，他称这一天是“解放日”，美国将开启黄金时代。一是，所有对美出口的国家征收10%的基础关税，于美东时间4月5日生效。二是，针对大约60个与美国贸易逆差较大的国家和地区，特朗普宣布征收“对等关税”，比如对越南征收46%，泰国36%，中国34%，印度尼西亚32%，中国台湾32%，韩国25%，日本和马来西亚24%，欧盟20%。以上“对等关税”将于美东时间4月9日开始实施。本次对等关税明显超出市场预期，预计将严重冲击现行的国际贸易体系，拖累全球经济增长。其中，中国面临高关税，预计出口将面临较大冲击，经济不可避免受到影响。

    　　同时，美国也将面临滞胀、甚至衰退的风险。2）美国3月新增非农就业22.8万，高于预期值13.5万；1-2月两月合计下修4.8万；失业率4.2%，略高于预期值和前值4.1%；非农数据虽然部分有助于打消市场对美国经济的担忧，但若特朗普的政策（对等关税、政府减支、驱逐非法移民等）没有出现稳定预期，叠加减税政策尚无法快速推出，或依旧对市场风险偏好产生压制。

    　　国内

    　　1）中国3月官方制造业PMI 50.5，较前值小幅回升。3月制造业PMI指数延续了此前的回升态势，反映出国内制造业维持较高景气水平。主要原因包括：首先，春节因素的全面消退使得生产活动进一步恢复常态化。其次，科技板块如DeepSeek和机器人等领域的火爆推动了3月战略性新兴产业景气度（EPMI）的显著提升，进而对整体制造业PMI指数产生了积极的拉动作用。此外，“两会”政府工作报告释放出积极的稳增长信号，前期一系列增量政策在促消费、稳投资方面仍具有一定的延续效应。展望未来，一方面，外需所面临的关税战压力将开始显现。一般来说，从接到海外订单到报关出口通常存在约2个月的间隔期。因此，2月起美国对我国输美商品连续大幅加征关税的影响，预计将在4月有较为明显的体现，可能导致市场需求和市场信心出现一定下行波动。

    　　另一方面，内需不足的问题仍有待进一步解决，尤其是春节后国内楼市量价均出现了回落的迹象，表明房地产市场止跌回稳基础仍不牢固。因此，4月制造业PMI指数可能出现一定幅度的下行，甚至不排除再次降至荣枯平衡线附近的可能。这意味着后续宏观政策将加大逆周期调节力度，预计二季度降息降准的窗口将再度开启。2）针对美国的对等关税措施，中国采取了一系列有力的反制措施，主要包括对美加征关税：自2025年4月10日12时01分起，中国对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税。

    　　大宗商品观点

    　　关税战全面升级，避险情绪高涨。现阶段市场的重心放在了特朗普的对等关税政策上：特朗普宣布具体关税措施后，市场避险情绪明显升温，股市、商品纷纷大幅调整，而随着中国宣布采取反制措施，市场情绪进一步悲观，外盘股市、商品大面积走弱。往后看，一是，重点关注各国如何反制特朗普的关税政策，特朗普会否进一步升级关税战，即会否出现“加税-反制-加更高关税”的恶性循环；二是，观察政府会否采取更加积极有效的政策措施来对扩大内需，对冲关税战的负面影响。如果关税战不再升级，而是随着谈判的进展而逐步降温，同时，中国采取有力的措施扩大内需，美联储开启降息，那么将会是资本市场拨云见日的时刻。