银行行业点评报告：红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期

　　信贷投放预计3月边际回暖，需求或仍靠对公支撑

　　信贷预测：3月人民币贷款预计新增约3.1万亿元，增量与2024年同期基本持平，余额同比增速7.2%，增速环比2月下降0.1pct。3月末国股银票转贴现利率阶段性冲高，银行票据冲量行为边际放缓，实体信贷需求或不弱。分类型看，第一、对公贷款预计新增约2.3万亿元。年内银行项目储备相对充分，两会闭幕后部分企业全年投融计划亦落地，叠加3月开门红收官，Q1末对公信贷需求或释放。此外Q1地方政府债发行明显加速，部分企业中长贷置换后增长或承压，但考虑到部分隐债以非银行债务形式存在（企业拖欠款），故债务置换总体扰动有限。第二、零售贷款预计新增约9000亿元，贡献主要为按揭。商品房销售面积同比虽仍处负区间，但降幅持续收窄，一线城市房地产销售明显改善；同时新发放房贷利率与存量房贷价差收窄，按揭提前还贷需求或放缓。此外消费信贷政策陆续出台，但从政策发布至落地仍有时滞，故3月消费贷增长预计保持平稳。第三、非银贷款预计减少约1000亿元，少增同比放缓。央行Q1保持货币政策定力未进行降准操作，银行体系流动性趋紧，债券收益率及资金利率波动性增加，同业拆借成交量中枢低于往年，或影响非银贷款读数。

　　政府债发行提速，预计社融同比多增

　　社融预测：3月份社融预计新增约5万亿元，存量增速8.2%，环比2月持平。在“地方尽早发行使用专项债”的财政指导下，政府债年内发行前置，Q1政府债（国债+地方债）发行明显加速，形成社融主要支持，预计3月政府债净融资新增约1.1万亿元，环比回落但同比大幅提高。社融口径下信贷增量或与2024年同期持平，其余分项对社融扰动有限，总体判断3月份社融新增规模略高于2024年同期。2024年10月一揽子增量政策陆续发布后，社融增速逐月稳步回升，未来趋势能否保持，一方面取决于现有政策落地成效，另一方面取决于海外关税政策影响何时消散。

　　财政存款拨付，企业经营回温，预计货币增速环比上升

　　货币供应量预测：3月M2同比增长7.1%，环比2月上升0.1pct；新口径M1同比增长0.4%，环比2月上升0.3pct。新M1口径发布后，2月M1增速环比仍下降，主要源于专项债虽加速发行，但资金拨付仍有时滞，财政存款尚未流入实体经济中进行循环。我们预计3月货币增速阶段性回升主要源于：第一、季末月财政支出发力，财政存款回流银行体系形成活期存款，叠加政府债加速发行，部分化债额度用于支付企业拖欠款，企业流动性及经营活力均边际改善，支撑M1环比回升；第二、信贷需求边际改善，存款派生力度亦恢复，银行资产负债表两端，存、贷同步增加，形成活期存款沉淀；第三、同业存款限息的影响已集中发酵，后续非银存款扰动减弱，对M2形成支撑。

　　投资建议：红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期

　　年初以来市场风险偏好虽有所提升，但伴随美国全面征收对等关税，外围环境仍存不确定性。当前我国政策以内为主，仍保持政策定力，未来降准、降息仍有空间，故以国有行为代表的红利类资产仍有支撑，此外稳增长政策发力亦带动银行估值修复。受关税影响今日权益资产调整幅度较大，银行板块降幅相对有限，外部扰动下板块防御价值突显更具长期吸引力。我们预计2025Q1银行业绩表现基本稳定，延续2024Q4营收和净利润增速稳步回升的势头：（1）信贷投放节奏前置但结构优化，套利性质信贷（票据等）占比减少；（2）资产端收益率仍承压，但高息定存到期后存款付息率下行，息差回落幅度或优于预期；（3）零售风险暴露较充分，叠加处置力度强，个贷风险反弹或接近尾声；（4）OCI账户仍存债券浮，非息收入仍有支持。继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐港股中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期逻辑推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、苏州银行、常熟银行。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

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开源证券 刘呈祥,丁黄石