策略周报：关税风暴 关注国内政策对冲

研究结论

    本周（3/31-4/4）A 股市场震荡回落，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌0.28%、1.37%、1.19%、2.95%。其中，公用事业（+2.50%）、农林牧渔（+1.50%）、生物医药（+1.20%）涨幅居前，汽车（-3.50%）、电力设备（-3.50%）、家用电气（-3.50%）跌幅居前。目前沪深300 的PE(TTM)为12.42 倍，风险溢价为6.33%、高于1 倍标准差，创业板指的PE(TTM)31.34，在负一个标准差附近。本周（3/31-4/4）道琼斯工业指数下跌7.86%，纳斯达克指数下跌10.02%，标普500 指数下跌9.08%，恒生指数下跌2.46%。

    3 月31 日，国家统计局发布了中国采购经理指数。3 月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4 和0.3 个百分点。三大指数均在扩张区间继续上行，其中，制造业采购经理指数连续两个月扩张，非制造业商务活动指数扩张加快，综合PMI 产出指数继续上升。

    证监会主席吴清召开专题座谈会，与集成电路、新能源汽车、智能制造、新材料、商业航天、网络经济等领域的民营科技企业代表深入交流。吴清指出，证监会将切实提升资本市场的包容性、适应性，持续增强规则的透明度、可预期性，进一步完善全链条全生命周期的多层次市场服务体系，加力支持优质民营企业做强做优做大。

    4 月2 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善价格治理机制的意见》。

    文件指出要“加强价格总水平调控”、“综合考虑总供给和总需求以及经济增长、市场预期、输入性影响等因素，合理确定价格水平预期目标，强化宏观调控导向作用”。

    4 月4 日，国务院关税税则委员会公告称，自2025 年4 月10 日12 时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。同日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。

    海外方面，4 月3 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4 月5 日凌晨0 时01 分生效。此外，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4 月9 日凌晨0 时01 分生效。

    4 月4 日，美联储主席鲍威尔在一场商业记者会议上表示，受特朗普政府新一轮大规模关税政策的影响，美国经济正面临比数周前预想更严重的价格压力与增长放缓风险，在前景高度不确定的情况下，货币政策仍需维持谨慎观望，“我们需要等待更明确的信息，再考虑调整政策立场。”鲍威尔在讲话中基本打消了近期宽松的可能性，美联储当前陷入两难境地：在当前高通胀的背景下若过早降息，则可能令通胀重新抬头；但若迟迟不动，经济动能可能加速滑落，就业市场也将面临压力。

    总体而言，受美国关税政策冲击，全球风险资产显著下跌，A 股也不可避免地承压，而关税政策和贸易摩擦也可能会加剧国内的通缩压力。我们认为，市场在恐慌情绪释放之后，关注的重点再次回到政府部门会以什么样力度和节奏对冲外部风险的政策博弈上。策略上，重点关注业绩确定性较高的价值红利风格的相对投资收益。

    风险提示

    一、经济复苏不及预期；

    二、政策推进不及预期。