关税对资产价格与A股的影响

　　结论：1、短期拥抱美债、黄金等避险资产，风险资产不急于“抄底”；2、A股下行空间有限，1-2个月内偏震荡；3、中期走势核心在经济预期，及时的政策对冲有望驱动行情上行；4、震荡期拥抱红利和内需资产，政策出台后关注科技。

    　　大类资产：短期继续规避不确定性。（1）关税落地不是结束，短期仍需拥抱美债、日元等避险资产；市场未出现流动性危机，黄金被抛售概率不大，后续中枢有望继续抬升。（2）风险资产“抄底”要区分“衰退”和“危机”。

    　　A股：短期下行空间有限，未来1-2个月震荡。（1）关税导致经济预期下修，科技行情面临估值约束，A股短期面临调整；（2）不过下行空间预计有限，转口贸易的限制和外需收缩的幅度预计好于预期；（3）历史“衰退事件”冲击下，A股会经历1-2个月的“观察期”，期间万得全A平均跌幅只有1.2%。（4）尾部风险是国内衰退被证实，期间全A平均跌幅高达27%。

    　　A股：中期取决于对冲政策的力度和节奏，本轮偏乐观。（1）历史上政策对冲并不完全对应市场上涨，中期走势取决于政策能否稳住经济预期；（2）本轮政策有效性得到验证，经济开局良好；（3）节奏上，政策曲线开始领先“预期曲线”，预计新一轮稳增长政策出台速度不会太慢，4月政治局会议是一个观察节点；（4）“924”以来的政策力度不弱，但较18年的脉冲高点还有上行空间；（5）未来及时的政策对冲有望驱动行情上行。

    　　风格与行业配置：从红利/内需到科技。（1）对冲政策出台之前，成长风格的相对优势预计收敛。根据历史经验，建议把握内需/红利资产，主要围绕银行和医药，关注农林牧渔、建筑建材。（2）风格切换一般在政策出台后的2个月完成，T+60个交易日后，成长风格会明显跑赢价值。这一阶段建议关注食品饮料、社服、电子、互联网和计算机。

    　　风险提示：海外扰动超预期，经济下行压力超预期，政策不及预期，研报使用信息更新不及时。