《北交所证券发行与承销管理细则》修订点评：放宽战配家数和比例限制 关注25年北证新股申购和战配机遇

事件：2025 年4 月3 日，北京证券交易所修订《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，优化了北交所新股战略配售安排等，本文简称《规则》。

    放宽战配限制、取消底价，深改19 条政策进一步落实。总体来看，本次《规则》修订涵盖三点重要变化，一是放宽战配家数和比例限制，有望吸引更多中长期投资者参与北交所市场；二是取消发行中止条件中关于底价的表述条款，为询价发行方式的重启打下政策基础；三是与新《公司法》对齐，对监事会进行说明。

    一、放宽战配家数和比例限制，由“10/20%+10/30%”放宽至“20/30%+35/50%”。《规则》修订前，北交所统一战配数量不超过10 名，战配比例按公开发行数量5000 万股设置20%和30%两档。《规则》修订后，放宽了家数和比例限制，向沪深交易所规则靠拢，若公开发行数量≥5000 万股，战配家数≤35 名，战配比例≤50%；若公开发行数量＜5000万股，战配家数≤20 名，战配比例≤30%。

    二、中止发行情形表述修订，删除底价相关条款。《规则》修订后，删除了中止发行情形第三条，“发行价格未在股东大会确定的发行价格区间内或低于股东大会确定的发行底价”。此前，2023 年9 月1 日，北交所即发文表示，将“调整信息披露要求，不再要求发行人提前确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价”，本次修订是对政策框架的进一步完善，为后续询价发行重启打下基础。

    三、与新《公司法》对齐，审计委员会承接监事会，对监事会相关表述进行修订。此条修订系对公司治理制度框架的对齐完善，此前北交所已在2025 年3 月28 日就此修订一系列政策，包括协议转让、信息披露、违法违规等方面。此外，同批政策中另一重要修订系《北交所证券发行上市保荐业务管理细则》，强化了保荐人的检查责任，对上市公司募集资金存放和使用情况的现场检查频率要求从至少一年一次缩短至至少半年一次。

    战配收益率亮眼，回测北交所历史战配解禁日浮动收益率表现，经历了三个阶段，1）2021-2022 年，收益率表现依赖选股，尽管浮动收益率能到30%左右、但有4 成概率在解禁日浮亏；2）2023 年，受二级市场深度调整影响，战配解禁日表现整体不佳；3）24 年至今，浮动收益率和胜率大幅走高，随着新股首发估值下行与二级市场估值水平提升，2025年至今解禁的22 家战配机构整体浮动收益率达137%、胜率达100%。

    关注25 年北交所新股申购和战配机遇。1）战配扩容将带来中长期资金对北证新股市场关注度提升，目前尽管北证战配机构类型多样化、但仍以私募机构参与为主，后续预计公募/保险/理财等机构的战配参与度会提升。2）展望25 年，将是北证新股高质量扩容的关键窗口，优质资产供给有望与中长期资金形成正向反馈，截至目前，94 家在审企业净利润TTM 中枢达7000 万元、远高于北交所上市公司剔负中值4000 万元水平。3）中长期资金与低风险偏好资金重合度高，而北证新股申购收益率24 年来几乎没有回撤风险、同样符合资金偏好，当前北证一二级估值差距仍大，新股申购安全垫足，且近期审核端已步入一周上会一家的节奏、预计常态化发行可期，建议关注新股申购机遇。

    风险提示：1.北交所流动性回落的风险；2.北交所新股发行节奏不及预期的风险等。