非银行金融行业点评：优化险资权益资产监管比例，发挥“耐心资本”优势

　　事项：

　　4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称“《通知》”）。

　　平安观点：

　　《通知》优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。一是上调权益资产配置比例上限。简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。二是提高投资创业投资基金的集中度比例。引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。三是放宽税延养老比例监管要求。明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。

　　加大股票投资是当前保险资金资产配置比较好的策略和选择。根据我们此前外发报告《险资举牌研究暨2024年报分析：风起资产端》，截至2024年末，国寿、平安寿、太保寿、新华NBV打平投资收益率测算分别为2.26%、2.42%、2.60%、2.98%；VIF打平投资收益率测算分别为2.27%、2.50%、2.21%、3.01%，寿险负债成本压力较大。长久期利率债收益率下行，截至2025年4月8日，十年期国债到期收益率仅1.65%。优质非标资产供给有限且收益率下降，截至2024年末，国寿、平安、太保、新华非标资产在保险投资资产中占比分别7.9%、6.4%、12.6%、5.8%，较2017年分别-3.7pct、-7.3pct、-6.2pct、-29.2pct。同时，非标资产名义收益率也连年下滑——截至2024年末，平安、太保非标名义收益率分别4.4%、4.4%，较2019年分别-1.4pct、-1.2pct。低利率环境和非标配置下降的双重影响下，险资新增和到期再配置资产承压，亟需优质资产来获取增量投资收益。IFRS9放大投资收益和利润波动，倒逼险企加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票的投资，从而稳定投资收益和当期利润。

　　《通知》有利于促进保险业做好金融“五篇大文章”，更好发挥长期资金和“耐心资本”优势。根据1月23日国新办举行新闻发布会，目前，保险资金投资股票和权益类基金的金额已经超过4.4万亿元。从保险资金运用看，资本市场和未上市企业股权是主要的投资方向，目前股票和权益类基金投资占比是12%，未上市企业股权投资占比是9%，两项加起来是21%。截至2024年末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的核心权益资产（股票和基金）配置比例分别为：12.2%、9.9%、11.2%、18.8%。2024年以来，险企通过举牌等方式，加大高股息OCI类等持有型权益资产配置，以期稳定投资和利润。《通知》的发布是优化保险资金资产配置的重要举措，有助于充分发挥保险资金在长期投资、价值投资方面的积极作用，在增强资本市场长期发展韧性的同时，缓解低利率环境下的保险资产配置压力。

　　投资建议：保险股β属性显著，展望后市，仍需观测政策落地效果和权益市场表现。若权益市场持续震荡，建议优先关注个险转型坚定、负债端发展具备韧性、资产端兼具弹性的中国太保。若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。

　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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平安证券 王维逸,李冰婷,韦霁雯