农林牧渔：中美加征关税事件点评-贸易摩擦升级，我国粮食自主可控预期强化

　　投资要点

　　事件：据新华社、新浪财经网消息，美东时间4月2日，美国政府宣布对所有贸易伙伴实施"对等关税"政策：自美东时间4月5日起对所有贸易伙伴加征10%基准关税，4月9日起对数十个贸易伙伴征收差异化税率的对等关税，包括对中国加征关税34%、对欧盟加征关税20%等。作为反制，中国国务院关税税则委会宣布自4月10日起，对原产于美国的进口商品加征34%关税。此次关税互征覆盖范围空前，税率也超市场预期。

　　粮食安全重要性凸显，粮食自主可控预期强化。超预期关税扰动下，我国粮食自主可控的预期或加强。在保障粮食安全的背景下，近年来，中国已降低对美的粮食依赖。据中国海关总署数据，2018年中美贸易摩擦以来，美国玉米占中国玉米进口量比例由2017年的27%下降到了2024年的15%，美豆占中国大豆进口量的比例已从2017年的35%下降到了2024年的23%，预计此次关税政策后将进一步降低对美进口大豆、玉米的依赖度。在贸易摩擦背景下，我国粮食安全的重要性凸显，提升单产是支撑国家粮食安全、降低农产品对外依存度的重要措施，生物育种技术作为提升单产的核心路径，商业化进程有望提速。

　　预计对养殖成本端影响有限。随关税加征，美豆到岸价预计大幅上涨，一方面，可能倒逼饲料企业转向巴西、阿根廷等市场寻求替代性采购。另一方面，养殖企业或饲料企业可以通过改变饲料配方来对冲原材料价格上涨。长期来看，随着中国通过多元化采购和饲料配方调整将重构大豆供应链，将进一步削弱对美豆的依赖度，全球大豆定价权将进一步向南半球转移。总体来看，关税成本传导或将推高国内豆粕价格，饲料头部企业可能通过套期保值、改变配方、多元化采购对冲风险，头部集中趋势或加强，对养殖企业来说，养殖企业的应对措施下预计养殖成本的提升比较有限。

　　白羽鸡引种收缩逻辑强化，国产替代提速。中国白羽肉鸡种源长期依赖进口，据中国畜牧杂志微信公众号，2024年白羽鸡国外引种祖代数量67.46万套，占比44.96%。关税扰动背景下，一方面，美国禽流感导致的引种中断叠加关税成本，种源供给压力将持续。另一方面，引种收缩下，白羽鸡种鸡国产替代将加速。未来，在支持种源自给的政策支持下，国产白羽鸡品种有望加大推广应用，市场率有望进一步提高。此外，随着国内消费持续修复，或带动白羽鸡消费增加，并带动白羽鸡产业链各环节产品价格上涨。在供给压力及需求向好的双重作用下，禽产业链周期上行确定性增强。

　　投资策略：维持行业“同步大市”评级。此次关税升级标志着贸易摩擦进一步升级，中长期将加速全球供应链重构，或将重塑对农产品的贸易格局。建议关注各国反制措施与全球贸易格局变化。在贸易摩擦背景下，我国粮食安全的重要性凸显，提升单产驱动下生物育种技术有望加速推广，建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种企隆平高科、大北农、登海种业等。龙头饲料公司有望受益于采购优势和配方优势，市场份额有望进一步提升，建议关注国内饲料龙头海大集团。禽类养殖板块，建议关注白羽肉鸡一体化企业圣农发展、白羽鸡种源龙头企业益生股份。

　　风险提示：关税政策超预期升级或执行力加强、原料价格波动超预期风险、经济复苏不及预期风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

财信证券 刘敏