市值管理专题研究5：股权激励与员工持股如何赋能企业市值管理

　　A股股权激励和员工持股：进入全面注册制下的提质扩容阶段

    　　A股股权激励和员工持股的政策演变呈现“松绑—扩张—规范—提质”的螺旋上升路径。股权激励政策的发展经历了试点探索（2005-2006年）、规范化（2008年备忘录），以及注册制下的灵活创新（2019年科创板、2020年创业板）；员工持股政策发展从制度空白到普惠性激励工具（2014年试点），再到政策松绑（2019年突破200人限制）。

    　　2024年A股完成股权激励计划企业数649家，员工持股计划企业数量增长23.1%至229家。其中2024年民营企业股权激励家数占全部股权激励的89.4%；科创板企业的股权激励意愿高于其他板块，2024年科创板586家上市公司中，28.1%的企业实施股权激励；限制性股票是主要的激励方式，2024年第二类限制性股票占A股股权激励工具的比重49.5%；按行业划分，完成股权激励的上市公司主要集中在科技成长板块。

    　　股权激励对企业市值有何影响？

    　　我们以预案公告日为基准，选取A股2005-2024年实施完成股权激励的上市公司作为分析样本。

    　　短期，股权激励预案公告相较实施公告的事件效应更强。预案公告日后120日，绝对收益率均值为8.96%，相对全A超额收益率均值为7.24%；首次实施公告日后120日，绝对收益率均值为6.56%，相对全A的超额收益率均值为5.11%。

    　　中长期，股权激励对企业市值和业绩均有提振作用。预案公告日后第1年/第2年平均绝对收益率为16.86%/26.96%， 相对全A超额收益率为12.78%/20.62%。发布预案当年85.6%的企业营收正增长，72.6%归母净利润正增长。

    　　小市值企业的超额收益更高。股权激励预案公告后120日，市值500亿企业的超额收益率均值为1.96%。

    　　除股票增值权外，其他激励工具的超额收益明显。预案公告日90日后，采用第一类限制性股票/第二类限制性股票/期权/员工持股/股票增值权作为激励工具的企业超额收益的均值分别为5.94%/6.69%/6.59%/5.12%/2.99%。

    　　行业维度，高成长行业的股权激励计划对股价提振作用更显著。预案公告日后120日，电力设备、商贸零售、有色金属行业的平均超额收益大于10%，交通运输、石油石化的超额收益仅不足3%。

    　　风险提示

    　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。