3月物价数据解读：核心CPI明显回升 PPI有待政策加码

　　3月CPI环比降幅扩至为-0.4%（前值-0.2%），同比跌幅收窄至-0.1%（前值 0.7%），过去五年（春节在1月份，下同）的季节性环比均值为-0.4%，其中食品价格环比下跌1.4%（前值-0.5%），过去五年环比均值为-1.7%；非食品价格环比下跌0.2%（前值-0.1%），过去五年环比均值为0%，食品和非食品价格下跌共同带动CPI环比跌幅扩大。核心CPI由跌转涨，环比持平为0%，同比上涨0.5%。PPI环比降幅为-0.4%（前值-0.1%），同比下降2.5%（前值-2.2%），环比、同比继续下降。

    　　天气转暖食品供应充足，鲜菜、猪肉和鸡蛋环比延续跌势：本月鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、2.7%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点。进入春季后，整体天气晴暖，对蔬菜生产有利，各地蔬菜长势良好，货源供应充足，且部分库存蔬菜交易遂渐进入交易尾期，受品质欠佳的尾货冲击，菜价上涨乏力，鲜菜-5.1%（前值-3.8%）的环比跌幅基本持平于近五年季节性5.3%的跌幅。猪肉价格震荡下行环比跌幅扩至 4.4%（前值-1.9%），过去五年季节性均值为-5.3%。3月生猪均价维持僵持震荡，月内未呈现持续涨跌。需求端来看，正月过后终端消费量级确有回暖加之国储订单以及加工企业外贸订单转向内贸，但阶段性高位猪价限制下，尚难对价格形成较强支撑。后市来看，伴随肥标价差持续走弱，对市场压栏预期有一定打压，会造成供应卖压增强，预计4月份生猪价格呈震荡偏弱调整。鸡蛋环比下降2.7%（前值-5.5%），连续三个月环比下降，供给端在产蛋鸡存栏维持近年高位，且补栏积极性延续高位，需求端终端消费处于传统淡季，整体支撑力度有限。

    　　旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降，对非食品项价格支不足：旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降，对非食品项价格支撑不足。非食品价格下跌0.2%，过去五年季节性均值为0%，旅游出行人数减少与出行类价格下降对非食品项带来拖累。其中，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和 5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点。从跨区出行来看，根据飞常准大数据显示，3月中国境内航线日均执行航班量约12347班次，环比下降 10.56%。日均航班量同比24年3月下降0.81%。

    　　国补政策带动家用器具价格环比超季节性增长，换季节衣着价格超季节性表现：3月份家用器具价格环比上涨2.8%，过去五年环比季节性均值为0.1%。一方面，家电耐用品的属性，受以旧换新政策刺激带动，居民会倾向于购买升级、贵一些的品类，因此具有带动价格上升的效应；另一方面，铜价自年初以来持续上涨，截止3月未LME铜价较年初上涨11.4%，一定程度上带动家电成本上行。通信工具3月环比下降0.2%（前值-0.4%），价格连续三个月回调。3月10日起，国家补贴政策还向6000元以上的高端手机机型开放，消费者在京东APP搜“数码省2000”可享受政府补贴立减10%，最高可达1000 元，补贴力度在国补标准上有所加码。其它项中，受换季影响，衣着价格环比上涨0.7%，超过去五年季节性表现；水电燃料、通信邮递服务、教育服务以及医疗保健价格基本持平；受国际油价下行影响，国内汽油价格环比下降3.5%，交通工具使用和维修下降0.1%，交通工具下降0.4%，连续两个月下行；受节后家政服务需求减少，家庭服务价格下降0.3%。

    　　核心价格同比明显回升：3月份核心CPI明显回升，环比持平0%，同比上涨0.5%，过去五年环比均值为0%。旅游淡季出行人数减少与家庭服务需求回落带来拖累，家用器具以及衣看等价格对核心CPI价格带来支撑。

    　　PPI环比、同比继续下降：一方面。国际油价和煤炭等能源需求季节性下行施累惠色和原油价格：劳一方面，部分消费品制造业和装备制造业需求增加带动有色金属价格上行，对PPI环比带来支撑。黑色方面，北方冬李供暖陆续结束，采暖用煤需求下降，电煤库存处于高位，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.4%，合计影响PPI环比下降约0.10个百分点。节后房地产、基建项目开工较为平稳，从高频数据来看， 3月份高炉升工率、电炉产能利用率、螺纹钢产量以及水泥发运率等均高十去年同期水平，生产恢复快于需求，3月PMI出厂价格47.9%（前值48.5%），拖累黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%，合计影响PPI环比下降约0.05个百分点。有色方面，人工智能、高性能大模型等广泛应用，相关行业价格环比延续上涨，高技术产业发展有色金属矿采选业及冶炼和压延加工业价格上涨0.4%和0.5%。原油方面。国际原油价格下行带动国内石油相关行业价格环比下降，其中石油和天然气开采业价格下降 4.4%，精炼石油产品制造价格下降1.7%，有机化学原料制造价格下降0.2%。

    　　CPI仍将承压，PPI延续收窄：CPI或延续承压，预计4月份同比增速在 0.4%左有。展望后市，一是中美贸易摩擦加剧升级，对冲外部压力的增量政策有望尽快及早出台，财政、货币、产业政策均有发力空间，财政加码规模有望达到1.5~2万亿，全方位提振内需，无其是进一步加力刺激消费的政策值得期待，将继续支撑核心CPI：二是政府工作报告将物价自标从以往的3%左右下调为2%左右，体现出政策层对物价压力有了更加深刻的认识，有利于更好凝聚共识、稳定预期，推动物价保持在合理水平。不利因素方面，一则不论供需基本面，还是市场情绪短期内未见明显改善，猪价或将延续震荡承压态势：二则供应过剩风险与全球因贸易战扰动带来的需求增长之力构成主要挑战，对油价带来较大利空，截止4月9日，布油较3月未环比下降12.4%，WTI 原油环比下降12.7%。

    　　PPI同比降幅有望延续收窄，增量政策效果显现支撑PPI呈现渐进回升态势，预计3月份PPI增速在-2.3%左右。一是天气好转生产逐步复工，带动国内需求稳定复苏，对PPI回升带来支撑；二是应对贸易摩擦升级，财政加码规模有望达到1.5~2万亿，“两重”扩围扩容，前期十五五规划储备的重点项目或可适当提前推出，加力实施城中村改造等值得期待；三是政府工作报告强调综合整治“内卷式”竞争，2024年底召开的中央经济工作会议将“综合整治“内卷式”竞争、规范地方政府和企业行为”列为2025年的重点工作之一，多部委强调综合整治“内卷式”竞争，积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾，并将解决行业竞争失序和“内卷”问题与产业提质升级相结合，有利于部分行业PPI的整体修复。

    　　风险提示：政策落地不及预期的风险：消费者信心恢复不及预期的风险。