经济动态跟踪：增量政策的愿望清单

　　随着关税冲击后市场的逐步企稳，当前我们正进入从稳市场到稳经济的接续阶段。稳市场的“先手棋”效果立竿见影，接下来做好稳经济的接续同样重要，这从近期国家层面一系列会议的频繁召开中已初见端倪。稳经济需要储备政策尽早与市场“见面”，否则下行压力的显现将造成二次风险。围绕总理所说的“有充足的储备政策工具”，我们认为后续政策端有如下线索：

    　　“打铁还需自身硬”：关税乱局下，稳经济更需要构建“内循环”的明确指引。在外部不确定性加剧的背景下，两会提出的“投资于人”含金量还在攀升——短期来看内需修复是稳定经济基本面的关键一环，长期来看“内循环”的构建更是一项经济战略调整。我们认为接下来政策将向两个方向发力、促进内需的企稳：

    　　一方面，既有政策进一步加力扩容。比如加力实施城中村改造、推进货币化安置，不仅可以加快形成更多实物工作量，同时还能惠及更多居民。再如去年颇有成效的“两新”、已在部分地区落地的生育津贴，都将成为今年财政促消费的重要路径。

    　　另一方面，挖掘服务消费中的“潜力股”。相较于其他发达经济体，当前我国服务消费的发展空间还很大。哪些服务消费领域有待挖掘？我们推测可能集中在当前居民消费支出占比偏低（潜能更大）、但又能较大幅度拉动价格整体回升（效果更好）的领域，这就意味着教育文化娱乐板块（含旅游、职业培训、文艺活动等）可能成为“首选”。

    　　化解外部冲击：着重应对就业风险。我国工业行业外贸依存度超过10%（其中制造业部门更高，超过13%），出口下行风险将加剧企业经营压力，进一步影响招聘需求。参考总理在4 月9 日座谈会的最新讲话，“及时推出增量政策”将重点锚定“加大力度稳就业促增收”。

    　　美国对华加征125%关税（新增有效税率超过100%），对规上工企营收同比的拖累约1.4 个百分点；按静态弹性估算，对应用工需求减少超过200 万人。考虑到2025 年新增城镇就业目标为1200 万人，关税落地对国内就业压力的影响不可忽视。

    　　相应地，对重点产业的扶持力度也将加大。细分行业来看，外贸依存度高、行业体量大的多为高技术制造业，如计算机通信、电气机械、汽车、运输设备等。

    　　增量的储备政策，可能包括再贷款、财政贴息、减税降费等。2024 年，我国机电设备、车辆及运输设备的对美出口敞口分别为14.6%、8.6%。在美国按照最新税率对华加征关税的情形下，政策若充分对冲出口风险、维持企业稳定经营，增量支持力度需要达到1.2 万亿元以上。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期；美国贸易政策超预期。