2025年3月物价数据点评：食品和能源价格下行 核心通胀升温

　　CPI：食品价格是主要拖累

    　　2025 年3 月CPI 同比降幅收窄，主要与低基数效应有关，CPI 的环比降幅则进一步扩大，一是源于天气转暖，部分鲜活食品大量上市，食品供应总体充足，带动食品价格环比下降1.4%，占CPI 总降幅六成，鲜菜、猪肉降幅最为明显。二是源于国际油价下行，带动国内汽油价格环比下降3.5%，占CPI 总降幅三成。三是旅游淡季出行人数减少，出行类价格有所下降。CPI 中表现较好的分项是扣除能源的工业消费品，价格环比上涨0.5%，涨幅较2 月进一步扩大，尤其是家用器具价格环比大幅上行2.8%，远高于历史同期水平，可能与以旧换新政策带动家电消费有关。

    　　展望来看，1）当前生猪供给较为充足，猪价波动中枢可能继续下行；鲜菜价格或有季节性下行；关税对大豆等农产品价格或有冲击，粮价面临上行可能，可关注粮价上行的传导效应。2）关税冲击下，预计国际油价将继续拖累4 月CPI 同环比增速。3）核心通胀的持续性改善仍有赖于终端需求的提振，提振消费需求等政策效应有待进一步显现。综上预计4月CPI 环比增速在0 线附近，同比增速有望转正。

    　　PPI：继续寻底

    　　2025 年3 月PPI 同环比降幅均有所扩大。国际定价商品方面，国际原油价格下行带动国内石油相关行业价格环比下降。国内定价商品方面，生产资料需求偏弱，一是源于煤炭需求季节性下降；二是源于节后房地产、基建项目开工较为平稳，钢材、水泥等生产恢复快于需求。多数装备制造业价格环比下降，其中，降幅扩大较多的行业主要是计算机通信和其他电子设备制造业和汽车制造业，可能与出口需求下滑有关。此外，根据统计局披露的细分行业同比数据，高技术产业发展对相关行业价格起到拉动作用。

    　　展望4 月，1）预计海外输入通胀对PPI 同环比增速仍有较大拖累。2）结合1-2 月财政数据看，政府性基金支出增速进一步回升，主要是前期已发行待使用的超长期国债、专项债资金加速使用的支撑。在财政积极发力和项目建设提速带动下，黑色金属产业链、非金属产业链价格有望逐步回稳。3）出口占营收比重较高的部分装备制造业和消费品制造业可能面临一定压力。综上预计4 月PPI 同环比延续负增长。

    　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。