W105市场观察：关税扰动下 各行业和主要指数的对美暴露率分析

行业和指数视角看A 股上市公司的外销依赖度

    全体A 股：外销依赖度低。截至2023 年年报，全A 海外收入占比为11.94%，对美收入占比为0.44%，且全A 中绝大部分公司对美收入敞口为0，整体外销依赖度较低。对比2018 年来看，海外收入占比有小幅提升，对美收入占比则维持在极低水平。

    分行业来看，当下对美收入敞口最高的行业为纺服和家装，对美收入占比均超3%，绝对值上看，对美收入规模最大的为电子、交运、电新行业，对美收入均在500 亿元以上。

    海外收入方面，消费和制造板块海外收入占比整体偏高，保险、公用、煤炭、银行等高股息板块海外收入占比整体较低。当下海外收入占比最高的一级行业为电子、家电、家装休闲、汽车和纺服，占比均在20%以上。对比2018 年来看，电子行业的海外收入敞口有大幅下滑，家电、汽车则有明显提升。

    重要指数：对美敞口方面，除电子含量较高的科创50、创业板指之外，各大指数的对美收入占比均在1%以下，受关税影响较小。海外收入方面，科创50、创业板指、国证现金流指数的海外收入占比较高，中证红利、上证50 对外敞口较小。

    以史为鉴，哪些板块可能占优？

    对比2018 年贸易摩擦期间各行业相对全A 的超额表现，对美敞口小的板块整体表现更优，多数跑赢全A。表现相对较好的为农业、食饮、社服等受益于内需提振的大消费板块，银行、保险、石油、公用等权重板块。另外，计算机、军工等行业受益于自主可控逻辑，表现也较好。

    本轮关税扰动中，资本市场快速出台稳市措施，避险情绪在4 月7 日集中释放后大盘迅速反弹，截至4 月11 日实现四连阳，市场风险偏好相较2018 年同期有明显改善。另外，本轮AI科技革命中，中国作为领跑者之一，“科技自信”叠加密集扶持政策的推动下，自主可控、国产替代逻辑有望持续演绎。

    综上，建议关注：1）短期中美贸易政策博弈下，受益于产品价格上升、业绩确定性较强的农业板块，以及受益于政策利好的食品饮料、社服等内需板块；2）中长期上，更具弹性、受益于国产替代逻辑的计算机、电子等板块或将成为弹性布局主线，主题维度上，可关注“国产替代品”含量较高的专精特新概念；3）底仓方面，可关注保险、运营商等绩优的权重板块，熨平组合波动。

    机构赚钱效应：基金重仓小幅跑输北向重仓，沪股通重仓相对抗跌市场动速：行业、风格轮动速度均小幅下行

    行业板块：必选消费板块领涨，超额全A 逾5%

    风格跟踪：必选消费红利领涨风格

    主题热点：碳中性指数跌幅较小

    风险提示

    1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；2、美国关税政策反复变化。