A股观往知来系列之八：深度复盘2024Q4

　　核心观点

    　　Q4 市场由指数级别的调整至震荡整固。指数于10 月8 日开盘后大幅调整，后续于10 月17 日后开启震荡行情，该阶段主题投资盛行，资金博弈政策预期，消费、科技、新能源各概念板块轮动补涨。本轮行情的主要特征之一便是股债双牛。结合当下与过往行情，我们认为经济基本面尚未复苏的背景下，由政策转向推动的行情多会出现股债双牛的情况。

    　　此外，复盘当下与过往行情，我们发现A股指数见顶后震荡整固期间多盛行主题投资行情。

    　　2024 年Q4 行情复盘：阶段一（10.8-10.17）：情绪高涨后全面降温带来的指数级别调整。经过国庆期间市场情绪发酵，10 月8 日三大指数集体高开，量能新高。随后市场整体大幅调整，盘内震荡走低。10 月9 日后，情绪全面退潮，直至10 月17 日，市场本轮指数级别调整结束。阶段二（10.18-11.7）：财政政策预期提振下，指数震荡修复中的小票行情。10 月18 日，央行互换便利政策落地，提振市场情绪，市场资金转向进攻成长。市场后续转向小票行情，资金由科技板块至新能源板块，各概念轮动补涨，连续多日百股涨停。进入11 月，市场博弈美国大选与财政政策预期。资金布局消费与自主可控板块。11 月6 日，美国大选落地，市场陷入剧烈波动。阶段三（11.8-11.26）：财政政策落地，市场陷入政策空窗期，情绪再降温。11 月8 日，化债政策落地，叠加海外不利因素压制，市场指数大幅调整。阶段四（11.27-12.9）； 指数调整到位，市场博弈中央政治局会议政策预期，资金继续短线博弈。11 月27 日后，市场指数级别调整到位，海内外利空因素均有所缓解，市场博弈中央政治局政策预期。12 月9 日，中央政治局会议表态大超市场预期，港股与A50 迅速拉涨。阶段五（12.10-12.31）：政策表态超预期，市场表现不及预期，情绪再回落。12 月10 日，市场再次高开低走。资金再次进入短线博弈之中，消费、人形机器人、AI+等板块接连表现。

    　　12 月23 日，退市新规即将落地，小微盘股重挫，资金流入大盘中字头。

    　　2024 年Q4 宏观基本面复盘：四季度前两个月国内宏观基本面在政策落地刺激下走出了修复态势，PMI 连续多月回升，M1-M2 剪刀差逐渐缩窄，社零数据继续回升。12 月公布的经济数据再度回落，消费复苏态势再度走弱，社零不及市场预期，PMI 回落，基本面再度承压，压制市场情绪。

    　　海外基本面变化过程主要可以划分为3 个阶段。一阶段（10.8-11.22）经济数据超预期叠加特朗普交易推动国债利率上行。美国大选落地后，比特币、特斯拉股价、美元指数、美债利率一同上行。二阶段（11.25-12.6）美元指数与美债利率短期回调。三阶段（12.9-12.27）美联储12.19 日降息落地，但美联储鹰派发言推动美债利率继续走高。

    　　四季度行情给我们带来什么启示？

    　　本轮行情的主要特征之一便是股债双牛。结合当下与过往行情，我们认为经济基本面尚未复苏的背景下，由政策转向推动的行情多会出现股债双牛的情况。此外，复盘当下与过往行情，我们发现A股指数见顶后震荡整固期间多盛行主题投资行情。

    　　风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期