策略周报：关税博弈 叙事切换

　　上周大类资产剧烈波动。海外方面，特朗普关税表态不断反复之下，资产价格波动剧烈，美股先跌后涨再跌的过山车行情，三大股指全周收涨4%-8%，10Y美债收益率上行近50BP至4.5%，美元指数下破100，COMEX黄金上涨6.9%。国内方面，A股波动增大，上证指数下跌3.1%。资本市场稳市强信号密集释放支撑市场信心企稳，全周A股日均成交额环比提高12.2%至1.6万亿元，股票型ETF净流入1698.5亿元，主要流向沪深300ETF为主的宽基ETF。农林牧渔/商贸零售/国防军工/食品饮料等自主可控与内需消费板块上涨0%-4%。

    　　海外方面，美国通胀暂时降温，但关税扰动仍在持续，滞胀压力仍存。基本面上，美国通胀降温，但后续关税影响将显现。美国3月CPI环比-0.1%，为2020年5月以来最低；CPI同比2.4%，为去年9月以来最低；核心CPI环比0.1%，同比2.8%，较上月均有回落。3月PPI环比-0.4%（前值0.1%）、同比升2.8%，较上月均有回落。货币政策方面，美联储面临艰难权衡。3月FOMC会议纪要显示美国经济滞胀风险正在上升，但上周五鲍威尔发言表示美国经济仍处于良好状态，美联储依然不急于降息，正在等待特朗普政策及其影响的进一步明朗化。此外，关税压力下，上周新西兰联储、印度央行均降息25BP。关税方面，特朗普政策表态不断反复。4月8日特朗普宣布对中国额外加征50%对等关税至84%；但仅13小时后又对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停，对华税率则由84%提高至125%，税率共计145%；4月10日，特朗普又表态“愿意与中国达成贸易协议以促进贸易战降级”。从各国反制来看，中国迅速而有力地反制，4月9日中国对美国进口商品加征50%关税至84%，4月11日提高至125%；欧盟态度较为摇摆，4月9日宣布对美加征25%关税作为反制，但次日又宣布暂缓90天；东南亚国家如越南积极与美国谈判；其余国家如日本、韩国等大多表态温和。

    　　国内方面，通胀仍处低位，政策加码科技自主可控。基本面上，物价水平仍处低位。3月CPI同比-0.1%，跌幅较上月收窄0.6pct，但仍处于较低位置；CPI环比持平，其中服务价格小幅回升，食品价格在季节性因素下回落。3月PPI同比-2.5%，跌幅较上月扩大0.3pct；环比-0.4%（前值-0.1%），其中，生产资料的采掘分项（-2.9%）、生活资料的耐用消费品分项（-1.0%）跌幅较大。政策方面，一是资本市场端稳市强信号密集释放：汇金、诚通、国新代表的国家队宣布增持ETF和股票，央行表态将提供再贷款支持；金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%；上海、浙江等地方国资宣布加强市值管理，加力增持回购；银行、公募等各类资金以及上市公司密集宣布回购增持。二是经贸政策加强区域合作，规范出口管制：中央周边工作会议强调构建周边命运共同体，加强产业链供应链合作；全国出口管制工作会议要求进一步完善现代化国家出口管制体系；中欧讨论应对美国所谓“对等关税”，支持重启贸易救济对话机制；离境退税“即买即退”服务在全国推广等。三是产业政策加码半导体产业链自主可控：4月11日中国半导体行业协会宣布“集成电路”认定以流片地为原产地，更准确识别芯片的真实技术来源，为国内产业升级提供制度保障；中物联公共采购分会倡议锻造“自主链核”，强化供应链战略，优先采购国产尖端设备、核心材料与服务等。

    　　综合来看，当前大类资产交易主线已由AI叙事切换为关税博弈，短期市场处于关税冲击后的修复巩固期；中期AI等科技革命将持续引领新一轮大国博弈，科技竞争与自主可控逻辑不改。结构上关注两条主线：一是国产科技自主可控（新质生产力/高端制造/国防军工等）建议逢低布局；二是受益于扩内需政策支持，基本面预期修复且估值性价比较高的内循环消费优质资产。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。